20210912-国信证券-策略周报_从全球经济高点到商品价格高点_30页_2mb

证券研究报告总结：从全球经济高点到商品价格高点

核心内容

本报告分析了从全球经济高点到商品价格高点之间的市场表现及投资策略，结合历史数据与当前市场环境，探讨了商品价格走势、股市表现、行业分化、风格偏好以及估值变化等关键内容。

主要观点

• 商品价格与经济周期的滞后关系：商品价格高点通常滞后于全球经济高点约5-6个月。2021年5月“中国+G7”工业同比增速见顶，预计商品价格高点可能出现在11月左右。
• 当前商品价格走势：2021年7月以来，全球原油、铜等主要大宗商品价格趋于平稳，但部分国内定价的大宗商品价格持续上涨，如动力煤、纯碱和沪铝指数分别上涨10.6%、10.4%和9.2%。
• A股市场表现：从2021年5月至今，资源品行业（如煤炭、钢铁、有色）涨幅显著，而消费与医药行业表现相对落后，行业分化明显。
• 投资策略建议：商品价格上涨已进入尾声，未来“抓尾巴”收益与风险不成比例。建议关注产业升级方向，尤其是“内需、科技、绿色”领域。
• 风险提示：经济增长不及预期、通货膨胀快速上升、基本面恶化等风险需重点关注。

关键信息

商品价格与经济周期

• 商品价格高点通常滞后于全球经济高点。
• 历史案例中，2007年、2010年、2017年商品牛市均表现为经济高点后商品价格才见顶。
• 当前全球经济复苏高点出现在2021年5月，预计商品价格高点将在11月左右出现。

A股市场表现

• 2021年5月至今，资源品行业涨幅显著，分别录得41.3%和39.6%。
• 消费与医药行业表现垫底，分别下跌20%和14%。
• 股市整体上涨，沪深300指数上涨3.5%，创业板指上涨4.2%。
• 小盘股风格占优，高市盈率股和高市净率股表现较好。

行业分化

• 申万一级行业：采掘、钢铁、有色大幅领涨，涨幅分别为11.3%、8.8%、8.8%。
• 申万二级行业：煤炭开采行业涨幅最大（13.6%），而玻璃制造、电气自动化设备等板块跌幅较大。
• 主题概念板块：锂电电解液、稀土、炒股软件表现较好，而光伏屋顶、创投、风力发电表现较差。

估值水平

• 创业板指与沪深300指数市盈率比值小幅下行。
• 创业板市盈率有所下降，但整体仍保持相对高位。

宏观经济与资本市场数据

• GDP与三大产业增长：2012年以来GDP增长平稳，但产业结构逐步优化。
• 工业增加值与利润：工业增加值同比增速与企业利润增速均呈现波动。
• 固定资产与投资：固定资产投资增速有所放缓，房地产、制造业及基建投资增速变化显著。
• 贸易与消费：中国进出口增速有所回落，社会消费品零售总额及汽车销售增速表现分化。
• PMI与通胀：PMI指数显示经济复苏放缓，CPI与PPI均有所上涨，通胀压力上升。
• 货币与融资：M2同比增速回落，社会融资存量同比增速有所变化，显示流动性趋紧。
• 汇率与财政：人民币升值对A股市场构成利好，财政收支差额变化显示政策调控力度。

行业投资评级

风险提示

• 经济增长不及预期。
• 通货膨胀快速上升。
• 基本面出现恶化。

投资建议

• 关注产业升级方向，尤其是“内需、科技、绿色”领域。
• 警惕商品价格见顶前后的行业分化风险。
• 人民币升值对A股市场构成利好，但需关注其对不同行业的影响。
• 当前经济复苏进入下行周期，商品价格上涨可能趋于尾声，需谨慎“抓尾巴”策略。

附注

• 报告数据来源：Wind、国信证券经济研究所。
• 报告内容基于分析师的职业理解，力求客观公正，不受第三方影响。