20160808-广发证券-峨眉山A-000888.SZ-2季度客流量回落_外延扩张加速落地_13页_1mb

峨眉山 A (000888.SZ) 2016年上半年总结

核心内容

峨眉山 A 在2016年上半年实现营业收入4.82亿元，同比增长3.04%，归属于母公司净利润5,938.7万元，同比增长8.27%。尽管收入增速较2015年有所下滑，但盈利表现有所改善。然而，2季度收入和净利润同比环比均出现下滑，主要受客流量下降影响。

主要观点

• 盈利情况：公司上半年整体盈利增长，但2季度表现疲软，收入和净利润均出现下滑。
• 业务结构：门票和索道业务仍是公司主要收入来源，合计贡献营收占比67%，毛利占比达85.6%。
• 客流量表现：上半年游山门票购票人数同比下降4.6%，主要受高基数影响，但公司预计下半年客流量将有所回升。
• 外延扩张：公司积极拓展多个文旅项目，包括万佛顶索道、柳江古镇、嘉阳·秒椤湖景区等，预计将带动公司中长期增长。

关键信息

营收与利润

• 上半年营业收入：4.82亿元，同比增长3.04%
• 上半年归属于母公司净利润：5,938.7万元，同比增长8.27%
• 2季度营业收入：2.41亿元，环比下滑0.2%，同比下滑6.1%
• 2季度归属母公司净利润：4,335.37万元，同比下降17.02%
• 1季度营收同比增速：14.2%，净利润同比大幅改善

分业务表现

客流情况

• 上半年游山门票购票人数：141.26万人次，同比下降4.6%
• 2015年上半年和全年客流量增速分别为27.0%和15.3%
• 公司全年计划实现游山购票人数310万人次，预计下半年客流有望回升

未来看点

• 万佛顶索道项目：与北京国安农业、成都壹世界旅游合作，预计提升景区运力，带动索道业务增长，增强盈利能力。
• 柳江古镇项目：定位为西环线集散中心，打造佛教文化养生小镇，预计年接待游客130万人次，旅游总收入7亿元。
• 嘉阳·秒椤湖景区：与四川省投资集团合作，打造5A级景区，年游客量目标100万人次。
• 其他项目：包括雪芽茶叶项目、文化演艺项目、辣木深加工基地等，均在推进中，部分项目预计在2016年底或2017年底投产。

预计财务指标

• EPS预测：2016-2018年分别为0.36元、0.46元、0.57元
• 盈利预测：预计2016-2018年营业利润分别为222万元、283万元、345万元，净利润分别为184万元、235万元、287万元

风险提示

• 西环线交通建设进度可能影响客流
• 客流量增长不及预期
• 新兴产业项目实施进度和盈利水平存在不确定性

评级与估值

• 投资评级：谨慎增持，预期未来12个月内股价表现强于大盘5% - 15%
• 当前价格：12.40元
• 主要财务比率：
  • 毛利率：42.3%（2016E）
  • 净利率：15.9%（2016E）
  • ROE：9.1%（2016E）
  • ROIC：14.2%（2016E）
  • P/E：33.7（2016E）
  • P/B：3.1（2016E）
  • EV/EBITDA：16.4（2016E）

项目进展

• 万佛顶索道：2016年6月启动建设，公司出资600万元，占30%股份
• 柳江古镇：一期项目已完成建设手续，洪雅至柳江段预计年内通车
• 嘉阳·秒椤湖景区：与川投公司及犍为世纪公司合作，总投资1亿元
• 雪芽茶叶项目：预计2016年末投产，年产量150吨
• 文化演艺项目：预计2017年末竣工，2020年进入正常运营
• 雪芽养生酒项目：3月增资3,500万元，预计年产养生酒5,000吨

结论

峨眉山 A 在2016年上半年面临一定的挑战，包括客流量下滑和部分业务收入下降，但通过外延扩张和交通改善，公司有望在未来实现内生增长和外延增长的双重驱动。当前给予“谨慎增持”评级，未来增长预期良好。