兼评11月份CPI和PPI：从国际粮食市场变化看CPI-20171214-首创证券-15页-2mb

首创证券宏观经济研究报告总结：从国际粮食市场变化看CPI

核心内容

本报告分析了2017年11月中国消费者价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）的变化，并探讨了国际农产品市场对CPI的影响。报告指出，11月CPI同比上涨1.7%，低于市场预期，主要受到食品价格下跌的拖累。而非食品价格则因油价上涨和劳动力成本上升而有所回升。

PPI同比上涨5.8%，较上月下降1.1个百分点，主要受去年高基数影响，预计12月PPI涨幅将进一步缩小。报告强调，国际农产品价格持续低迷对国内CPI产生显著影响，尤其是玉米、小麦和大米等主要粮食作物。

主要观点

1. CPI表现

• 11月CPI同比上涨1.7%，低于预期，连续10个月低于2%。
• 食品价格同比下跌1.1%，其中鲜菜价格下降9.5%，畜肉类价格下降4.8%，尤其是猪肉价格下降9.0%，成为CPI下跌的主要原因。
• 非食品价格同比上涨2.5%，主要由油价上涨和劳动力成本上升推动。

2. PPI表现

• 11月PPI同比上涨5.8%，较上月下降1.1个百分点。
• 翘尾因素下降是PPI涨幅缩小的主要原因，预计12月PPI涨幅将进一步缩小。
• 主要行业中，石油和天然气开采业价格涨幅扩大，而黑色金属冶炼、有色金属冶炼、石油加工和煤炭行业价格涨幅回落。

3. 国际农产品市场对CPI的影响

• 自2012年以来，全球主要农产品价格持续低迷，库存高企。
• 玉米价格从9美元/蒲式耳降至3.68美元/蒲式耳，跌幅达60%；大米价格从609美元/吨降至380美元/吨；小麦价格从9.78美元/蒲式耳降至4.76美元/蒲式耳，跌幅达51%。
• 中国作为粮食进口国，尽管进口占比不高，但国际农产品价格下跌仍对国内价格产生一定冲击，尤其在饲料和猪肉价格方面表现明显。

4. 对CPI的预测

• 食品类CPI的低迷主要由国际农产品价格影响，未来仍可能低于市场预期。
• 由于季节性因素逐渐消失，预计2018年CPI将大概率在2.2%左右波动，超过2.5%的概率不大。

关键信息

• 食品价格：鲜菜、猪肉价格持续下跌，拖累CPI。
• 非食品价格：油价上涨和劳动力成本上升推动非食品价格温和上涨。
• PPI走势：受去年高基数影响，PPI涨幅缩小，预计未来将进一步回落。
• 国际农产品价格：全球三大主粮价格持续低迷，库存高企。
• 国内农产品价格：玉米、小麦进口价格下跌对国内价格形成一定压力，影响CPI走势。
• CPI预测：2018年CPI将大概率在2.2%左右波动，季节性影响减弱。

图表要点

• 图1：CPI涨跌幅显示11月CPI同比上涨1.7%。
• 图2：核心CPI连续3个月持平。
• 图3：鲜菜和猪肉价格下降导致CPI同比下降。
• 图4：牛羊肉价格回升，猪肉价格后期可能推升通胀。
• 图5：油价上涨和劳动力成本上升推升非食品价格。
• 图6：PPI同比上涨5.8%，较上月下降1.1个百分点。
• 图7：石油和天然气开采业价格领涨。
• 图8：全球主要粮食作物产量持续增长。
• 图9：全球主要粮食作物库存处于历史高位。
• 图10：国际玉米价格从2012年至今震荡下行。
• 图11：国际大米价格持续下跌。
• 图12：国际小麦价格持续下跌。
• 图13：全球主要粮食作物出口量增长。
• 图14：农业进口指数与CPI粮食指数走势趋近。
• 图15：主要农产品价格指数走势持续低迷。
• 图16：国内玉米价格从高点持续下行。
• 图17：农业进口价格与饲料价格走势趋近。
• 图18：饲料价格与猪肉价格走势基本一致。

投资建议

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票投资评级标准为：相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，-5%-5%为“中性”，-5%以下为“减持”。
• 行业投资评级标准为：行业超越整体市场为“看好”，与整体市场持平为“中性”，弱于整体市场为“看淡”。

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，拥有12年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

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