CPI分析框架与2022年展望：1.3_还是2.2_？决定2022年CPI的三大因素-20211102-申万宏源-23页_1mb

格物系列：2022年CPI分析与展望

核心内容

本报告基于“五分法”框架对2022年CPI进行分析预测，认为CPI将温和回升，全年均值预计为1.8%。若出现特殊情况，CPI均值可能达到2.2%或回落至1.3%。

主要观点

1. CPI“五分法”框架：清晰化的抽丝剥茧

• “两分法”局限：统计局公布的“食品/非食品”与“消费品/服务”两分法过于笼统，难以准确分析PPI向CPI的传导规律。
• “五分法”升级：将CPI分为“食品+在外餐饮”、“交通工具用燃料”、“工业消费品”、“租赁房房租”、“其他服务”，其中“在外餐饮”计入消费品，对分析PPI传导有重要意义。
• 16年以来的CPI变化：CPI经历了三个阶段：
  1. 16-18年：服务和工业消费品稳定涨价，对冲食品价格回落，整体CPI平稳。
  2. 19-20年：非洲猪瘟导致食品价格波动，成为CPI主要决定因素。
  3. 21年以来：食品价格回落，但PPI向CPI强传导，整体CPI维持温和区间。

2. PPI向CPI“双链条”传导，22年预计降温

• 链条一：国际油价传导至交通工具用燃料CPI，影响居民石油制品消费。
• 链条二：非食品生活资料PPI传导至工业消费品CPI，抑制可选消费。
• PPI传导降温预期：当前PPI受能源保供政策影响，预计2022年工业品通胀将明显降温，但向CPI传导仍可能持续。

3. 食品CPI“稳定器”作用，明年或有所减弱

• 食品价格波动来源：主要来自畜肉、鲜菜、鲜果。
• 今年食品CPI回落：畜肉价格持续负增，有效对冲PPI传导压力，使整体CPI维持温和区间。
• 明年猪价回升：政策转向“调减生猪产能”，预计猪肉价格温和回升，但因权重下降，对整体CPI影响有限。

4. 服务价格今年压低CPI，明年或逐季恢复

• 房租“虚拟权重”上升：自有住房折算租金核算方法由“成本分摊法”转向“市场租金法”，使房租对CPI影响权重提升至13.5%。
• 服务价格波动规律：服务CPI主要受需求拉动，供给变化则影响波动幅度。
• 疫情对服务价格影响：散发疫情压制服务需求，导致服务价格偏弱，但随着疫情防控好转，服务价格预计逐季回升。

关键信息

• PPI向CPI传导机制：分为国际油价传导和非食品生活资料传导两条路径。
• CPI预测：2022年全年均值预计为1.8%，若猪价偏高或工业品通胀回落缓慢，可能升至2.2%；若服务价格偏低或工业品通胀回落较快，可能降至1.3%。
• CPI季度预测：预计Q1-Q4分别为1.5%、1.7%、2.1%、1.8%。
• 高频指标：构建“生猪存栏修正同比三年平均增速”作为猪肉价格走势的领先指标，领先约一个季度。
• CPI分项权重：
  • 食品CPI中，畜肉、鲜菜、鲜果为主要波动来源。
  • 租赁房房租对CPI影响权重为13.5%。
  • 其他服务CPI占整体服务CPI的77.4%。

总结

本报告通过“五分法”框架，深入分析了2022年CPI的构成与影响因素。PPI向CPI传导主要通过“国际油价-交通工具用燃料”和“非食品生活资料-工业消费品”两条路径，但预计2022年传导力度将逐步减弱。食品价格回落对CPI形成稳定作用，但随着生猪产能调减，猪肉价格或温和回升。服务价格受疫情影响，今年偏弱，但明年有望逐季恢复，成为支撑CPI上行的重要因素。综合来看，2022年CPI将温和回升，全年均值预计在1.8%左右。