20180331-光大证券-中国通号-03969.HK-高铁和城轨地铁进入通车高峰_饱满订单支撑稳健增长_10页_1mb

报告摘要

中国通号（3969.HK）总结

核心内容概述

中国通号（3969.HK）作为中国铁路和城市轨道交通信号控制系统领域的龙头企业，受益于高铁和城轨地铁市场进入通车高峰期，迎来业绩增长机遇。公司2017年营业收入同比增长17.1%，归母净利润同比增长8.5%，略低于预期，但分红大幅增加，股息率接近5%。公司订单持续增长，2017年新签订单达607.3亿人民币，同比增长22.7%，其中城轨地铁订单增长尤为显著。公司预计未来三年高铁和城轨地铁通车里程将大幅上升，带动设备需求增长。

主要观点

业绩表现：2017年公司实现营业收入344.3亿人民币，同比增长17.1%，归母净利润33.1亿人民币，同比增长8.5%，略低于预期。综合毛利率和净利润率略有下降，主要受工程总承包收入占比上升影响。
订单增长：公司2017年新签订单607.3亿人民币，同比增长22.7%。铁路、城轨地铁、工程总承包及其他业务板块均实现不同程度增长，其中城轨地铁订单增长40.6%，工程总承包增长28.6%。
市场前景：随着高铁和城轨地铁进入通车高峰期，公司订单将进入集中执行期，预计业绩增速将回升。2018-2020年高铁年均通车里程预计达4000公里，城轨地铁年均通车里程预计达1000公里，轨道交通总里程有望增长至8000公里。
公司制改革影响：中国铁路总公司改革推进，铁路局改制为铁路集团，经营范围扩大，有助于盘活土地资产、提升管理效率，改善现金流和盈利能力，为行业带来积极影响。
投资评级：维持“买入”评级，目标价7.20港元，对应2018年12倍PE。公司未来业绩增长潜力较大，且分红政策积极，具备投资价值。

关键信息

财务数据（单位：百万元人民币）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	29,402	34,434	42,060	49,362	56,677
营业收入增长率	22.76%	17.11%	22.15%	17.36%	14.82%
净利润	3,049	3,310	4,113	4,957	5,828
净利润增长率	22.15%	8.55%	24.25%	20.53%	17.57%
EPS（摊薄）	0.35	0.38	0.47	0.56	0.66
ROE（摊薄）	14.08%	13.78%	15.34%	16.38%	17.01%
P/E	14.2	13.0	10.5	8.7	7.4
P/B	2.0	1.8	1.6	1.4	1.3

订单结构（单位：亿人民币）

领域	2017年订单	同比变化
铁路	173.2	+9.8%
城轨地铁	109.1	+40.6%
海外业务	27.0	-2.5%
工程总承包及其他	298.0	+28.6%

市场发展预测

高铁通车里程：2018-2020年年均通车里程预计达4000公里，其中高铁3500公里。
城轨地铁通车里程：2018年预计年均通车里程达1000公里，2020年全国轨道交通总里程预计达8000公里，较2017年增长60%。
投资规模：2016-2018年全国城市轨道交通投资额预计达1.6万亿元，年复合增长率约26%。

风险提示

铁路建设进度可能不达预期；
城轨地铁产品价格可能下降；
海外业务拓展可能受政治经济等因素影响。

估值与投资建议

当前价/目标价：6.14港元 / 7.20港元
估值倍数：目标价对应2018年12倍PE
评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上

结论

中国通号作为国内铁路信号控制系统领域的龙头企业，受益于高铁和城轨地铁通车高峰期带来的设备需求增长。尽管2017年净利润略低于预期，但分红大幅增加，且订单持续强劲增长，显示公司具备良好的盈利能力和市场竞争力。随着公司制改革推进，铁路行业盈利潜力有望释放，进一步推动公司发展。公司未来三年收入和利润预计稳步增长，具备长期投资价值。

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