中国通号 (3969 HK) 公司报告总结
核心内容
中国通号是一家专注于轨道交通领域的公司，其业务包括设计集成、设备制造、系统交付服务和工程承包。尽管2018年公司收入结构未能达到预期，导致整体盈利能力有所下降，但公司长期前景仍被看好。
主要观点
- 2018年表现：公司收入虽同比增长8%，但高毛利业务收入下降，导致核心业务毛利下降6.8%。尽管如此，剔除一次性影响后，核心业务毛利率有所回升。
- 订单增长：预计2018年铁路订单增长30%，地铁订单增长20%。订单周期在两年以内，2017-18年新订单增长明显，预计2019-20年收入将显著增长。
- 盈利预测调整：由于产品结构变化和毛利下降，公司2018-20年净利润预测分别下调13.8%、10.1%和6.1%。
- 估值调整：维持12倍市盈率乘数，调整基期至2019年，并计入汇率影响，将目标价下调7%至6.65港元。公司估值相对合理，维持买入评级。
- 行业比较：相比中车系公司，中国通号的2019年预测市盈率较低（10.3倍），PEG为0.7倍，显示其估值更具吸引力。
关键信息
营收与盈利预测
| 年份 |
营业额（人民币百万元） |
同比增长 (%) |
净利润（人民币百万元） |
同比增长 (%) |
| 2016 |
29,402 |
- |
3,049 |
- |
| 2017 |
34,434 |
22.8% |
3,310 |
8.5% |
| 2018E |
37,938 |
10.2% |
3,649 |
10.2% |
| 2019E |
46,159 |
21.7% |
4,293 |
17.7% |
| 2020E |
54,593 |
18.3% |
4,977 |
15.9% |
股价与评级
| 项目 |
值 |
| 前次评级 |
买入 |
| 股价 |
HK$5.78 |
| 12个月目标价 |
HK$6.65 (+15%) |
| 前次目标价 |
HK$7.15 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
25.3% |
24.4% |
21.8% |
21.4% |
21.0% |
| 净利率 |
10.4% |
9.6% |
9.6% |
9.3% |
9.1% |
| ROE (%) |
14.1% |
13.8% |
13.7% |
14.5% |
15.1% |
| P/E |
14.43 |
13.29 |
12.17 |
10.34 |
8.92 |
| P/B |
1.96 |
1.76 |
1.59 |
1.42 |
1.26 |
重要数据
| 项目 |
值 |
| 52周股价区间（港元） |
5.1 - 7.02 |
| 港股市值（百万港元） |
11380 |
| 日均成交量（百万股） |
4.87 |
| 每股净资产（港元） |
2.81 |
主要股东
| 股东 |
持股比例 |
| 中国铁路通信信号集团公司 |
75.14% |
| 全国社会保障基金理事会 |
2.04% |
| China Railway Group Limited |
1.40% |
| 中国海运(集团)总公司 |
1.40% |
同业比较
| 公司 |
招商证券评级 |
股价（港元） |
目标价（港元） |
PEG |
ROE (%) |
| 中国通号 |
买入 |
5.6 |
6.7 |
0.7 |
13.7% |
| 中国中车 |
中性 |
6.5 |
6.6 |
1.3 |
7.9% |
| 时代电气 |
中性 |
42.4 |
40.5 |
2.2 |
14.1% |
结论
中国通号在2018年面临收入结构不佳和毛利率下降的挑战，但其订单增长和成本控制表现良好，预计未来几年收入将显著回升。公司估值相对合理，维持买入评级，尽管短期业绩弹性较弱，但长期增长更为稳定。
