20180102-中国银河国际证券-中国通号-03969.HK-料核心铁路业务的增长动力将在2018年恢复_5页_763kb

中国通号（3969.HK）2018年分析总结

核心内容概述

中国通号（CRSC）作为中国铁路设备行业的领先企业，预计其核心铁路业务将在2018年实现增长复苏。随着更多铁路线的投入运营及铁路总公司的改革深化，公司有望受益于铁路和城轨交通控制系统产品和服务的需求上升。同时，公司具备良好的现金流和并购潜力，可能通过海外扩张和技术升级进一步增强其市场地位。

主要观点

• 业务增长预期：

  • 2017年上半年，中国通号的收入同比增长15.1%，净利润增长17.4%，主要由城轨和建设承包业务带动。
  • 2017年下半年起，铁路业务开始逐步复苏，预计2017年和2018年的收入将分别同比增长17.2%和19.6%。
  • 公司预计2018年盈利将同比增长19.0%，且核心铁路业务增长将加快。

• 盈利与估值：

  • 公司维持买入评级，目标价从7.64港元上调至7.90港元，即上调29.1%。
  • 2017年市盈率（PER）为12.8倍，2018年市盈率降至10.7倍，低于行业平均（16倍以上），显示其存在折让。
  • 公司目标动态市盈率为14倍，低于历史平均12.2倍，但考虑到盈利增长前景，该估值并不被视作过分进取。

• 毛利率与净利润率：

  • 由于工程承包业务增速快于核心铁路和城轨业务，且其毛利率较低，上半年毛利率同比下降1个百分点。
  • 随着核心铁路业务增长复苏，公司预计未来毛利率将维持在25%左右。
  • 净利润率预计保持在10%左右，主要得益于成本控制和运营优化。

• 财务状况与现金流：

  • 截至2017年上半年，公司手头现金为134亿元人民币，占当前市值的31%，显示其财务状况稳健。
  • 2017年和2018年经营现金流分别预计为3,900百万港元和4,543百万港元，显示公司具备良好的现金流能力。
  • 公司具备潜在的并购机会，可能通过收购丰富技术或拓展海外市场。

• 投资亮点：

  • 公司在铁路运输信号通信系统市场占据领先地位，预计将成为主要受益者。
  • 公司的海外业务增长显著，2017年海外业务收入占比为2%，预计2018年将提升至2%。
  • 公司可能将派息比率由2016年的约30%上调至2017年的超过30%。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

收入结构（单位：百万人民币）

结论

中国通号在2018年预计将受益于铁路业务的复苏和城轨业务的加速增长，同时具备充足的现金流和并购潜力。尽管当前市盈率低于行业平均，但公司盈利增长预期良好，具备重新估值空间。公司维持买入评级，目标价上调至7.90港元，显示对其未来增长的乐观预期。