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中国通号（03969.HK）调研简报总结

核心内容

中国通号（03969.HK）是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，专注于轨道交通控制系统的设计集成、设备制造及系统交付业务。公司凭借早期切入高铁市场，积累了丰富的技术经验，形成了显著的技术壁垒和市场垄断地位。同时，公司积极拓展城市轨道交通市场，并在铁路控制系统后期维护领域具备巨大增长潜力。

主要观点

高铁市场垄断地位稳固

• 公司自2009年起成为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商。
• 截至2015年末，公司在国内高铁控制系统集成项目中标里程排名第一，覆盖率达58%（时速200-250km/h）和72%（时速300-350km/h）。
• 公司是唯一参与了中国全部重大高速铁路项目和六次铁路提速项目的轨道交通控制系统供应商，同时也是全国铁路调度指挥中心列车调度指挥系统的唯一供应商。

自主创新能力强，技术领先

• 公司拥有61个科研实验室，700项注册专利和186项待批专利，技术制式标准归口单位。
• 已实现对国外高铁控制技术的消化吸收与升级，自主研发技术达到欧洲先进水平。
• 积累了超过10000条仿真模拟实验数据，为产品开发和测试提供了坚实基础。

城市轨道交通市场拓展迅速

• 公司是城市轨道交通控制系统解决方案的最大供应商，市场份额达40.1%。
• 截至2014年末，公司产品和服务覆盖全国39.9%的城市轨道线路总里程，涉及20个省份和4个直辖市。
• 已掌握自主研发的CBTC技术，并成功中标北京地铁8号线和重庆地铁5号线。
• 在有轨电车领域也有所突破，已与甘肃天水公司签订项目。

铁路控制系统后期维护市场潜力大

• 铁路通信信号系统使用寿命约为10年，随着早期高铁系统进入维护期，后期维护业务将成为新的增长点。
• 当前维护业务占比较低，但预计未来将快速增长，利润率高于新建业务，可达30%以上。
• 2016年上半年维护业务增长较快，长期来看，该领域将成为公司重要收入来源。

关键信息

• 公司背景：中国通号于2015年在港交所上市，是国内轨道交通控制系统领域的龙头企业。
• 业务构成：公司业务分为设计与集成、设备制造、系统交付三大板块，其中系统交付毛利率最低。
• 财务预测：预计2016年净利润为3,015百万元，2017年为3,636百万元，对应市盈率分别为15.2倍和12.6倍。
• 市场前景：高铁市场持续受益于国内建设，城市轨道交通市场将快速增长，后期维护业务具有巨大潜力。
• 风险提示：高铁市场增速可能放缓，城轨市场拓展可能低于预期。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 行业评级：看好（相对沪深300指数收益率5%以上）。

联系信息

• 分析师：谭可（执业证书编号：S1480510120013）、王昕（执业证书编号：S1480511090001）
• 联系人：代云彬（010-66554130，daiy b@dxzq.net.cn）、张坤（010-66554016，zhangkun@dxzq.net.cn）

数据概览

图表说明

• 图1：2012-2015年公司总收入及增长情况。
• 图2：公司三大主营业务板块收入。
• 图3：公司三大主营业务板块利润情况。
• 图4：公司高铁控制系统集成项目中标情况及城市轨道交通产品服务覆盖情况。
• 图5：公司城市轨道交通业务增长情况。
• 图6：2015年公司按市场划分业务构成。
• 图7：中国城际铁路投资规模及运营总里程预测。

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