20181029-华创证券-古井贡酒-000596.SZ-2018年三季报点评_冲刺百亿目标_现金流表现良好_5页_452kb

古井贡酒（000596）2018年三季报总结

核心内容

古井贡酒于2018年发布了三季报，整体表现稳健，收入与利润均实现同比增长，现金流状况良好，显示公司经营能力持续提升。尽管三季度收入增速有所放缓，但公司仍有望实现全年百亿销售目标。

主要观点

• 收入与利润增长：公司前三季度实现营业收入67.62亿元，同比增长26.54%；归母净利润12.56亿元，同比增长57.46%；扣非归母净利润12.20亿元，同比增长67.23%。其中，三季度收入19.79亿元，同比增长18.25%，环比Q2增速放缓。

• 现金流表现良好：公司销售回款72.34亿元，同比增长33.15%；经营活动现金流净额为25.37亿元，同比增长116.47%，显示公司运营效率和资金管理能力较强。

• 产品结构优化带动毛利率提升：公司毛利率为77.93%，同比提升2.56个百分点，主要得益于高端产品如古8及古16在200-300元价格带的持续放量，预计其占比已超过20%。

• 费用率下降：销售费用率同比下降0.7个百分点至33.31%，管理费用率下降0.82个百分点至6.38%，营业税金率下降1.74个百分点至14.67%，整体净利率提升至19.06%，同比增长3.58个百分点。

• 区域市场布局：公司省内市场持续巩固，竞争优势明显，渠道深度下沉与精细化运作推动市占率提升。同时，积极拓展省外市场，特别是河南、湖北等华中地区，聚焦百元价位段产品，推进高端产品市场占比提升。

• 投资建议：考虑到三季度收入增速放缓及行业增速换挡预期，华创证券将公司2018-2020年归母净利润预测下调至17.6/20.8/24.3亿元，对应PE分别为18/15/13倍。基于公司未来增长预期和板块估值变化，给予2019年20倍PE估值，目标价为82元，评级下调至“推荐”。

关键信息

• 2018年三季报数据：

  • 收入：67.62亿元，同比增长26.54%
  • 归母净利润：12.56亿元，同比增长57.46%
  • 扣非归母净利润：12.20亿元，同比增长67.23%
  • 单季度收入：19.79亿元，同比增长18.25%
  • 单季度归母净利润：3.63亿元，同比增长46.14%
  • 单季度扣非归母净利润：3.47亿元，同比增长41.53%

• 财务预测（单位：亿元）：

  年度	营业收入	净利润	归母净利润	每股收益
  2018E	87.30	18.15	17.59	3.49
  2019E	99.99	21.42	20.76	4.12
  2020E	114.42	25.07	24.30	4.82

• 估值与评级：

  • 当前股价：62.4元
  • 目标价：82元
  • 评级：推荐（下调）

• 风险提示：

  • 宏观经济下行风险
  • 竞争加剧风险
  • 食品安全风险

财务指标概览

投资者关系与团队介绍

• 研究团队：

  • 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职招商证券）
  • 组长、高级分析师：方振（CFA，复旦大学经济学硕士）
  • 研究员：张燕（上海社会科学院硕士）
  • 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：张昱洁（总监）、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿
  • 广深机构销售部：张娟（所长助理）、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

附注

• 投资评级体系：基于沪深300基准指数，公司评级为“推荐”，预期未来6个月内相对基准指数涨幅在10%-20%之间。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性。
• 版权信息：本报告版权归属华创证券研究所，未经许可不得翻版、复制或引用。