深度报告-20230105-浙商证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒深度报告_锚定两百亿目标_三箭齐发助加速_42页_5mb

古井贡酒深度报告总结

核心内容概述

古井贡酒是中国老八大名酒之一，也是安徽省白酒行业的龙头企业，当前由亳州市国资委实际控制，股权结构稳定，管理层经验丰富。公司持续推进“全国化、次高端化”战略，通过“三箭齐发”策略（次高端化、全国化、净利率提升），预计2023年营收将突破200亿元，进入“后两百亿时代”。

主要观点

品牌力

• 古井贡酒作为老八大名酒之一，拥有深厚的历史底蕴与品牌价值。
• 公司通过“品牌之旅”、央视/地方春晚赞助等营销方式提升品牌影响力。
• 品牌地位稳固，多次获得全国评酒会金奖及各类行业奖项。

产品力

• 产品覆盖全价位带，年份原浆系列为公司核心利润来源，占比超70%。
• 推出古5、古7、古8、古16、古20等多款产品，实现产品结构升级。
• 产品矩阵以“古20+”为核心，推动公司向次高端市场迈进。

渠道力

• 实施“1+1”深度分销模式，通过“三通工程”（路路通、店店通、人人通）实现渠道下沉与市场渗透。
• 渠道效率高，销售人员数量及人均薪酬位居行业前列，营销体系成熟。
• 通过灵活的省内外渠道策略和高举高打的费用投放策略，推动销售增长。

关键信息

市场规模与竞争格局

• 安徽省白酒市场规模预计2023年将达到400亿元，主流价位带逐步提升至300元以上。
• 市场呈现“一超多强”格局，头部品牌集中度持续提升，古井贡酒竞争优势显著。
• 2022年安徽省内白酒产量仍占全国3.8%，消费基础稳固。

超预期看点

1. 次高端化加速：古16及古20等次高端产品持续高增长，预计2024年古16及以上产品收入占比将超50%。
2. 全国化拓展：公司通过收购黄鹤楼酒业、光明酒业等方式加速省外市场拓展，预计2024年省外收入占比过半。
3. 净利率提升：随着规模效应显现及费用率优化，净利率有望从2022年的约23%提升至2024年的21%-23%，具备较大弹性。

财务预测与估值

• 2022-2024年收入增速分别为23%、22%、21%。
• 2022-2024年净利润增速分别为34%、31%、28%。
• 2022年EPS为5.83元，2023年为7.64元，2024年为9.80元。
• 对应PE分别为45X、35X、27X，估值空间仍有提升潜力。

投资评级与催化剂

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 催化剂：结构持续提升、费用率稳步下降、省外加速拓展。

风险提示

• 国内疫情反复可能影响白酒整体动销。
• 次高端产品（如古16、古20）动销不及预期。
• 管理层变动可能影响战略执行。

股权结构

• 实控人为亳州市国资委，股权结构稳定。
• 2022年股权结构调整后，亳州市国有资本运营有限公司持股54%，上海浦创持股30%，安徽省财政厅持股6%，安徽古鑫企业管理合伙企业持股10%。

历史发展与战略调整

• 198年以前：改制创新，扩张发展，扬名酒基因。
• 198-2007年：多元化策略失利，公司发展放缓。
• 2008-2015年：全面改革，推动产品、渠道、品牌升级，实现跨越式发展。
• 2016年至今：聚焦次高端化与全国化，推动营收突破百亿，目标于2025年实现双百亿。

市场趋势与竞争分析

• 安徽省白酒市场消费升级趋势明显，主流价位带逐步提升至300元以上。
• 品牌集中度持续提升，古井贡酒在省内保持龙头地位，且在全国市场具备增长潜力。
• 随着全国性名酒进入安徽市场，竞争加剧，但古井贡酒凭借品牌力与渠道力保持领先。

产品结构与价格带

• 主要产品包括年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼三大系列。
• 年份原浆系列价格覆盖300元以上，是公司主要利润来源。
• 省内酒企主要争夺300-600元价位带，古井贡酒凭借产品升级与渠道优化占据优势。

未来展望

• 公司有望在2024年实现双百亿目标，持续受益于省内消费升级与全国化拓展。
• 费用率优化与利润弹性提升是未来增长的关键因素。
• 通过品牌、产品、渠道三方面协同，古井贡酒具备实现超预期增长的潜力。