中青旅22H1中报点评总结
核心内容
中青旅（600138）于2022年8月31日发布2022年半年度业绩报告，2022H1实现收入28.62亿元，同比-18.69%；归母净利润-2.05亿元，同比-709.34%。尽管疫情对主营业务造成较大影响，但策略性投资成为公司收入的主要来源，占比达67.41%。
主要观点
1. 疫情影响显著，主营业务承压
- 景区业务：受疫情影响，乌镇和古北水镇游客接待量大幅下降，乌镇同比下降90.02%，古北水镇下降50.22%。
- 乌镇景区：2022H1接待游客23.91万人次，营收1.29亿元，净利润-2.1亿元。
- 古北水镇：接待游客35.94万人次，营收2.43亿元，净利润-0.97亿元。
- 濮院景区：因疫情尚未开业，业绩尚未恢复。
2. 策略性投资稳定贡献业绩
- 策略性投资业务2022H1实现收入19.3亿元，成为公司营收的主要支撑。
- 公司通过创新营销活动提升业绩，如古北水镇推出的冰雪嘉年华、戏剧创作营等。
3. 费用率保持平稳，降本增效持续推进
- 2022H1整体毛利率为12.91%，同比下降9.22个百分点。
- 销售费用率下降0.84个百分点，管理费用率上升2.60个百分点，财务费用率上升1.19个百分点，研发费用率下降0.05个百分点。
- 管理及财务费率上升主要由于折旧摊销和借款增加。
4. 资本实力雄厚，推进产融结合
- 公司近期获批20亿元中期票据发行，一期拟发行5亿元，进一步增强资金实力。
- 新任董事长倪阳平先生来自光大集团，公司有望获得更多资源支持与业务协同。
5. 多元业务布局，关注新景区开业
- 公司已形成景区、酒店、整合营销、旅行社等多元业务布局。
- 随着疫情稳定和度假需求复苏，旗下两大休闲度假景区有望率先修复业绩。
关键信息
投资建议
- 评级：增持
- EPS预测：2023年0.43元，2024年0.70元
- PE预测：2023年26倍，2024年16倍
- 预期：在疫情逐渐控制和政策利好背景下，消费者度假出行需求有望复苏，公司业绩将强势反弹。
风险提示
盈利预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收（亿元） |
86.35 |
74.65 |
107.33 |
141.15 |
| 营收增速（%） |
20.8% |
-13.6% |
43.8% |
31.5% |
| 净利润（亿元） |
0.21 |
-1.30 |
3.13 |
5.05 |
| 净利润增速（%） |
-109.1% |
-711.9% |
-340.7% |
61.3% |
| EPS（元/股） |
0.03 |
-0.18 |
0.43 |
0.70 |
| PE |
375.7 |
-61.4 |
25.5 |
15.8 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,317 |
6,303 |
7,848 |
10,102 |
| 非流动资产 |
11,132 |
10,157 |
10,233 |
10,364 |
| 资产总计 |
17,449 |
16,460 |
18,081 |
20,466 |
| 流动负债 |
7,278 |
6,416 |
7,379 |
8,432 |
| 非流动负债 |
1,548 |
1,585 |
1,784 |
2,380 |
| 负债合计 |
8,826 |
8,001 |
9,163 |
10,812 |
| 归属母公司股东权益 |
6,348 |
6,246 |
6,558 |
7,063 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
905 |
201 |
-279 |
165 |
| 投资活动现金流 |
-816 |
542 |
-485 |
-542 |
| 筹资活动现金流 |
-228 |
-858 |
357 |
646 |
| 现金净增加额 |
-140 |
-115 |
-407 |
269 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
8,635 |
7,465 |
10,733 |
14,115 |
| 营业利润 |
76 |
-245 |
519 |
840 |
| 归属母公司净利润 |
21 |
-130 |
313 |
505 |
| EBITDA |
601 |
314 |
1,083 |
1,407 |
主要财务比率
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
18.5% |
11.8% |
19.0% |
19.3% |
| 净利率 |
0.5% |
-2.6% |
4.3% |
5.2% |
| ROE |
0.2% |
-1.5% |
3.5% |
5.2% |
| ROIC |
2.4% |
-1.1% |
5.4% |
7.3% |
| 资产负债率 |
50.6% |
53.9% |
58.1% |
59.3% |
| 净负债比率 |
69.4% |
77.9% |
80.5% |
80.5% |
| 总资产周转率 |
0.5 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
| 每股收益 |
0.03 |
-0.18 |
0.43 |
0.70 |
| 每股经营现金 |
0.9 |
0.3 |
-0.4 |
0.2 |
| 每股净资产 |
8.8 |
8.6 |
9.1 |
9.8 |
结论
中青旅2022H1业绩受疫情影响显著，但策略性投资业务稳定贡献收入，公司积极调整产品与营销策略，推动业务多元化发展。随着疫情缓解及政策支持，预计公司未来业绩将逐步复苏，值得关注其新景区开业及市场修复潜力。
