20230405-天风证券-中青旅-600138.SH-22年业绩符合预期_期待线下客流恢复_濮院开业贡献增量_3页_767kb

报告摘要

中青旅在2022年业绩基本符合预期，但整体表现仍受到疫情冲击影响。公司营业收入和净利润均出现大幅下滑，但部分业务如旅行社和整合营销服务通过降本增效措施，亏损有所收窄。同时，公司对线下客流恢复及濮院项目的开业持乐观态度，认为其将为未来业绩带来新增长点。

2022年业绩表现：
- 营收为64.17亿元，同比下降26%，较2019年恢复度为46%。
- 归母净利润为-3.34亿元，去年同期为0.21亿元，略好于公告预期。
- 扣非归母净利润为-4.18亿元，去年同期为-1.15亿元，同样略好于公告预期。
- 2022年第四季度营收16.02亿元，同比下降33%，恢复度为36%；归母净利润-1.63亿元，去年同期为-0.16亿元；扣非归母净利润-2.34亿元，去年同期为-1.10亿元。
分业务表现：
- 景区业务：乌镇和古北水镇均受到疫情冲击，乌镇营收下降64%，古北水镇下降10%。乌镇和古北水镇在2022年分别接待游客116万人次和113万人次，较去年同期大幅减少。
- 整合营销服务：中青博联2022年营收为10.47亿元，同比下降40%。
- 酒店业务：山水酒店2022年营收为3.2亿元，同比下降17%。
- 旅行社业务：在营收下降的情况下，通过降本增效措施，公司进一步减亏。
- 文旅业务：公司正拓展智慧文旅业务机会，培育全产业链能力。
盈利预测与投资建议：
- 预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.5亿元、5.5亿元和6.4亿元。
- 当前股价对应2023-2025年PE分别为32X、20X和18X，维持“买入”评级。

财务预测摘要：
- 2023年预计营收为103.7亿元，同比增长61.61%；净利润为349.57亿元，同比增长204.80%。
- 2024年预计营收为126.5亿元，同比增长21.98%；净利润为551.71亿元，同比增长57.82%。
- 2025年预计营收为158.0亿元，同比增长24.92%；净利润为641.02亿元，同比增长16.19%。
估值指标：
- 2023年PE为32.32X，2024年为20.48X，2025年为17.63X。
- 2023年EV/EBITDA为17.26X，2024年为15.39X，2025年为12.73X。
风险提示：
- 宏观经济复苏不及预期可能拖累出行复苏进度。
- 市场竞争加剧。
- 居民旅游习惯改变。

资产负债表：
- 2022年负债合计为9,461.93亿元，资产负债率为53.87%。
- 2023年预计负债合计为10,203.62亿元，资产负债率为54.60%。
- 2024年预计负债合计为12,112.32亿元，资产负债率为57.34%。
- 2025年预计负债合计为12,417.15亿元，资产负债率为56.33%。
现金流量表：
- 2022年经营活动现金流为-312.16亿元，投资活动现金流为-607.35亿元，筹资活动现金流为736.97亿元。
- 2023年预计经营活动现金流为556.78亿元，投资活动现金流为15.52亿元，筹资活动现金流为-939.32亿元。

当前价格：15.61元。
投资评级：买入（维持评级）。
基本数据：
- A股总股本为723.84百万股。
- 流通A股股本为723.84百万股。
- A股总市值为11,299.14亿元。
- 流通A股市值为11,299.14亿元。
- 每股净资产为8.32元。
- 一年内最高/最低价为16.88元/9.52元。