20220825-国金证券-千味央厨-001215.SZ-Q2稳健增长_结构升级对冲成本压力_4页_1mb

干味央厨 (001215.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

干味央厨（001215.SZ）是一家专注于餐饮供应链的食品企业，近年来在消费升级与娱乐研究领域表现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过结构升级、渠道优化和新品开发等策略，有效对冲了成本压力，实现了稳健增长。

主要观点

业绩表现

• 2022年半年报显示，公司实现营收6.49亿元，同比增长14.23%；归母净利润0.46亿元，同比增长25.43%。
• 2022年第二季度营收3.01亿元，同比增长8.03%；归母净利润0.17亿元，同比增长2.38%。
• 2022年预计EPS为1.07元，2023年和2024年分别为1.63元和2.13元，净利润率预计从5.9%提升至7.7%。

渠道结构

• 直营渠道收入占比从2021年的34.4%下降至2022年的34.4%（因疫情影响）。
• 经销渠道收入占比从2021年的65.6%上升至2022年的65.6%，增速显著，达到27.4%。
• 前20经销商销售额同比增长60.43%，显示公司对经销商的扶持策略取得成效。

产品结构

• 油炸类收入增长放缓，公司主动进行结构调整，减少低毛利产品。
• 油条类不含百胜增长27%。
• 蒸煎饺成为核心增长品类，单品收入同比增长203%，带动菜肴类收入大幅增长。
• 预制菜收入同比增长42.23%，显示出公司产品线的拓展能力。

成本与利润

• 2022年第二季度毛利率同比提升1.5个百分点至22.4%，对冲了原材料价格上涨的压力。
• 销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.5 / +2.6 / +0.4 / -0.5个百分点，其中管理费率提升主要由于职工数量、折旧摊销和仓储费用增加。
• 净利率在2022年H1提升至7.0%，预计2023和2024年将进一步提升。

关键信息

财务指标

• 总股本为0.87亿股，已上市流通A股为0.21亿股，总市值为42.15亿元。
• 股价波动：年内股价最高72.78元，最低22.55元。
• PE与PB：2022年PE为45.47倍，PB为3.88倍；预计2023年PE为29.86倍，PB为3.47倍；2024年PE为22.87倍，PB为3.04倍。

投资建议

• EPS预测：2022年1.07元，2023年1.63元，2024年2.13元。
• PE倍数：2022年45倍，2023年30倍，2024年23倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 下游餐饮需求恢复较慢
• 行业竞争加剧

附录摘要

三张报表预测

• 损益表：预计2022-2024年营业收入分别为1,573/2,002/2,408百万元，归母净利润分别为93/141/184百万元。
• 现金流量表：2022-2024年经营活动现金净流分别为222/242/291百万元。
• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为1,609/1,847/2,123百万元，负债分别为522/628/730百万元。

比率分析

• 每股指标：2022年每股收益为1.07元，每股经营现金净流为2.565元。
• 回报率：2022年ROE为8.54%，总资产收益率为5.76%，投入资本收益率为7.78%。
• 增长率：主营业务收入增长率预计从2022年的23.5%降至2024年的20.3%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在18天左右，存货周转天数稳定在53天左右，应付账款周转天数稳定在60天左右。
• 偿债能力：资产负债率预计从2022年的32.48%上升至2024年的34.38%。

市场相关报告评级分析

• 买入建议：2021年10月24日、2021年10月26日、2021年11月2日、2022年4月29日。
• 评分：市场平均评分1.23，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。