20181207-申万宏源-关键假设表调整与交流精粹（2018年12月）_2019年经济前低后高的主流观点存在预期差风险_37页_1mb

2019年经济与行业展望总结（申万宏源研究所，2018年12月）

核心内容

申万宏源研究对2019年经济与行业趋势进行了全面分析，指出经济“前低后高”的主流观点存在预期差，同时对各行业提出了具体的投资建议与逻辑支撑。

主要观点与关键信息

一、宏观经济展望

1. 国内经济预期差：

   • 2019年经济“前低后高”预期存在差异，市场普遍乐观，但实际表现可能不及预期。
   • 三大因素可能支撑2019年上半年经济表现：供给侧改革边际影响减弱、房地产竣工数据有望回升、中美贸易磋商期延长。
   • 下半年若需求疲软，盈利可能快速下行，经济增速或不及预期。

2. 全球宏观经济：

   • 美国经济显露疲态，欧洲和新兴市场或相对占优。
   • 脱欧协议风险尚存，英国议会表决与正式脱欧日期是关键节点。
   • 若无协议脱欧，英国GDP可能下滑5.2%-7.8%，并可能加剧国内分裂。

3. 美元指数预测：

   • 明年四个季度美元指数预测分别为94、92、90和88。

4. 增值税改革：

   • 有助于拉动居民消费，对工业制成品需求有促进作用。

二、政策与市场预期

1. “政策底”主导市场预期：

   • 国内政策支持力度强，是当前市场的主要支撑。
   • 改革政策与货币宽松将共同推动市场情绪修复。

2. 政府赤字率提升：

   • 赤字率上升已成为市场共识，但边际推动因素存在分歧：减税或基建。

三、行业分析与投资建议

1. 金融地产

• 银行：预计2019年不良率上升，息差收窄，但行业整体盈利向好。

  • 推荐：上海银行、平安银行、常熟银行、招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
  • 估值处于历史低位，关注“财务余量”和“拐点”。

• 保险：2018年NBV逐季改善趋势确立，2019年弱化开门红数据。

  • 推荐：中国平安、新华保险、中国太保。
  • 长期看好消费升级和保障需求增长，行业向消费转型。

• 证券：推荐低估值龙头券商。

  • 推荐：中信证券、广发证券、国泰君安。
  • 政策红利释放，行业集中度提升，估值修复空间大。

• 房地产：调控趋紧概率较低，利好估值修复。

  • 推荐：关注估值修复机会。

• 建筑施工：政策态度转向，利好地方平台融资与基建投资。

  • 推荐：中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团、中国建筑、中国化学、东易日盛。
  • 政策支持下，基建投资结构性分化，重点方向包括扶贫、民生、中西部基础设施。

2. 材料业

• 基础化工：油价暂稳，周期有望修复，优先关注成长板块。

  • 推荐：雅克、飞凯、万润、濮阳惠成、新纶科技、光华科技、恩捷股份。
  • 关注煤化工（华鲁恒升）及磷产业链（兴发集团、新洋丰、云天化）。

• 钢铁：预计Q4盈利为全年最低，股价难有良好表现。

  • 推荐：关注行业结构性机会。

• 水泥：龙头水泥股攻守兼备，是周期品种中最具确定性的。

  • 推荐：关注龙头公司。

• 有色金属：看好贵金属避险需求与基本金属短期反弹。

  • 推荐：中金黄金、合盛硅业、东睦股份。

3. 能源行业

• 环保：渤海治理攻坚即将开启，环境整治仍在继续。

  • 推荐：关注环保相关企业。

• 石油化工：原油利好增多，下游短期去库存、长期盈利改善。

  • 推荐：中国石化、上海石化、华锦股份、新奥股份、广汇能源、中石油、中天能源、中油工程、恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化。
  • 关注油服板块（中海油服、海油工程、通源石油）。

• 煤炭：煤价开始反弹，入冬需求有望强化涨价趋势。

  • 推荐：关注煤价走势及龙头公司。

• 电力：10月用电增速回落，第三产业显著下滑。

  • 推荐：新天然气、皖能电力、福能股份。

• 新能源光伏：继续强烈看多，等待政策落地。

  • 推荐：关注光伏产业链企业。

4. 消费品行业

• 农业：毛鸡和鸡肉价格有望继续向好，生猪养殖可逐步配置。

  • 推荐：关注销区企业。

• 食品饮料：继续观察需求底部，关注市场修复机会。

• 医药：看好创新药、中药、国产器械。

  • 推荐：关注大型创新药企、中药配方颗粒及医疗器械公司。

5. 制造业

• 机械设备：关注细分行业龙头。

  • 推荐：关注具备高成长性与盈利能力的细分龙头。

• 国防军工：建议配置总装龙头及军工白马股。

  • 推荐：关注具备财务报表兑现能力的军工企业。

• 轻工造纸：原料下跌提升盈利，贸易战缓和提振成品家居估值。

  • 推荐：顾家家居、美克家居、劲嘉股份、合兴包装、永新股份、奥瑞金、中顺洁柔、东港股份、晨光文具、大亚圣象。

6. 服务业

• 商贸零售：百货估值处于历史低位，安全边际强。

  • 推荐：关注百货行业。

• 休闲服务：电商法临近，利好免税和跨境电商。

  • 推荐：关注相关板块。

• 交通运输：运价再创新高，推荐中远海能、招商轮船。

  • 推荐：关注航运板块。

7. 信息化行业

• 传媒/互联网：游戏板块在版号放开预期下有望反弹。

  • 推荐：关注游戏板块。

• 计算机：贸易战缓和利好科技行业，关注安全可控公司。

  • 推荐：关注科技与安全相关公司。

• 电子：电子底部逐渐形成，短期行情可期。

  • 推荐：关注电子板块。

• 通信：5G主题持续，2019年行情景气拐点无疑。

  • 推荐：关注5G相关企业。

四、金融工程与债券分析

• 可转债：建议关注新上市转债，关注PCB链、济川、隆基、东财等品种。
• 风格轮动：建议超配成长和消费板块，关注行业配置。
• 多因子与指数增强：沪深300、中证500、中证1000增强组合均超额收益显著。
• 债券市场：风险偏好短期修复，但不影响19年债牛空间，关注配置机会。
• 信用债：推荐中高等级产业债和城投债。

五、重点关注事项

• 11月金融数据、贸易摩擦后续进展、基建融资与专项债发行情况。
• 油价波动、天然气发展、光伏政策落地、新能源汽车销量等。
• 各行业供需变化、政策动向、价格走势等。

六、结论

申万宏源研究认为，2019年经济将呈现“前低后高”趋势，但市场预期与基本面仍存在差异。建议投资者关注“政策底”预期、行业龙头、成长与消费板块，并重视各行业基本面与政策动向，把握结构性机会。