20180425-申万宏源-申万宏源研究5月关键假设表调整与月度观点精粹_周期品环比上调价格预测_年内或还有200BP降准幅度_38页_1mb

2018年4月25日申万宏源研究关键观点总结

核心内容概览

2018年4月，申万宏源研究发布了对宏观经济、货币政策、利率、房地产、周期品及其他行业的分析与预测。整体来看，尽管宏观层面经济增速预期有所下调，但市场对经济的悲观预期出现边际修复，周期品价格预期有所改善。此外，降准预期持续，年内或有200bp的降准幅度，有利于改善实体融资条件，推动市场情绪回暖。同时，各行业分析师对不同领域提出了具体的投资建议与关注点。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济

• 2018年一季度经济数据受季节性因素和金融数据拖累，整体表现偏弱，但经济基本面仍稳健。
• 2018年全年实际GDP增速下调至6.8%（前值为6.9%）。
• 基建与固定资产投资增速分别下调至11.5%和6.8%。
• 通胀方面，农业分析师认为短期贸易战对猪价冲击有限，但需关注4月CPI数据是否提前拐头向上。

2. 货币政策

• 降准并非货币政策转向，而是为了改善实体融资条件，降低融资成本。
• 金融分析师预测年内降准幅度或达200bp，存款准备金率将从当前水平逐步下调至15%，甚至14%。
• 降准的主要目的包括预防性流动性宽松、为资管新规落地提供支持、缓解表外融资回表带来的压力。

3. 利率与债券市场

• 2018年二季度国债收益率中枢预计下调至3.45%，全年均值下调至3.7%。
• 债券市场整体看多，收益率仍有下行空间，但需关注经济数据与通胀变化。

4. 房地产行业

• 房地产板块整体处于历史估值低位，龙头房企销售业绩持续验证。
• 一线销售火爆反映资金压力，但房地产开发企业土地成交价款增速下调至-19%。
• 二线调控政策边际放松，销售回暖，预计二季度预售证发放有所放松。
• 房地产“双轨制”可能削弱股房跷跷板效应，板块配置价值凸显。

5. 周期品行业

• 3月周期品价格看淡的逻辑已被验证，随着开工旺季到来，部分周期品价格有望环比改善。
• 部分周期品二季度价格与三季度持平，反映需求未消失，只是延后。
• 一季度发电量增速为10%，显示短期经济需求尚可，利好周期品反弹。

6. 其他行业

• 商贸纺服：一季度行业景气改善明显，板块配置价值提升。
• 电子：iPhone新单或带动Q2环比改善，关注三元高镍化趋势。
• 医药：看好估值尚低的医药白马及成长性高的医疗龙头。
• 食品饮料：基本面和业绩驱动，建议买入龙头，提高配置比例。
• 机械设备：关注估值合理、成长性强的细分行业龙头。
• 国防军工：看好“一个中心、三元共振”带来的底部支撑与行情突破。
• 轻工造纸：推荐季报增速回升的公司，关注包装类业务亮点。
• 家电：空调内销增长23%，推荐龙头公司，关注渠道库存与市占率提升。
• 纺织服装：一季度社零数据全面向好，板块配置价值凸显，跨境电商成长性突出。

降准与市场预期修复

• 降准并非货币政策转向，而是为了改善实体融资条件，修复过度悲观的“紧信用”预期。
• 市场对降准的反应可能使周期和价值板块迎来反弹机会，但需关注中观数据验证。
• 降准对股票市场利好周期和价值，尤其对银行、钢铁、水泥等板块。

行业配置建议

• 二季度行业配置：重点关注业绩增速有望抬升的行业（医药、军工、石化、园林工程、专业工程、商贸零售等）。
• 低估板块：金融地产板块估值修复机会显著，建议关注低估值、有拐点的银行股（如平安银行、上海银行、中信银行）。
• 成长板块：短期稍作休整可能更健康，建议关注真正景气和强催化的成长龙头（如国防军工、医药生物、软件、智能制造）。

各行业具体分析

1. 金融地产

• 银行：推荐平安银行、上海银行、中信银行，关注招商银行、四大行、宁波银行。
• 保险：推荐中国平安、中国太保、新华保险，关注开门红业绩拐点。
• 证券：看好龙头券商（中信证券、广发证券、海通证券），受益于多层次资本市场建设。
• 房地产：推荐保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、阳光城、蓝光发展，关注租赁标的（世联行、光大嘉宝、滨江集团）。

2. 材料业

• 基础化工：看好制冷剂、复合肥、甜味剂等偏下游行业，关注华鲁、鲁西。
• 钢铁：库存快速去化，需求释放良好，短期价格反弹。
• 水泥：推荐一季报有望超预期、二季度区域均价有上涨空间的企业。
• 有色金属：基本金属价格震荡，优先关注钴，推荐合盛硅业、紫金矿业、寒锐钴业、东睦股份。

3. 能源

• 环保：雄安新区建设带动PPP订单落地，推荐碧水源、中再资环、中金环境、启迪桑德。
• 石油化工：上游受益油价反弹，下游谨慎，推荐中信证券、广发证券、海通证券、中国石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等。
• 煤炭：进口煤限制政策发酵，动力煤价格企稳反弹，推荐关注煤化工企业。
• 电力：水电公司发电稳中有增，核电进入发展新阶段。

4. 消费品

• 农业：看好水产饲料、白羽鸡产业链、动物疫苗板块。
• 食品饮料：基本面稳健，建议买入龙头（如五粮液、茅台、伊利、海天味业等）。
• 医药：推荐华东医药、乐普医疗、长春高新、片仔癀、爱尔眼科、老百姓。

市场情绪与投资策略

• 市场情绪：整体情绪指数下降，但顺周期板块修复机会显现。
• 金融工程：短期上证偏谨慎，风格趋均衡，中期看多创业板。
• 可转债：建议静待机会，关注价值风格相对收益。
• 分级基金：分级A流动性低迷，分级B交易活跃但整体趋势下降。
• 基金组合：推荐中海医疗保健，交银趋势优先表现不佳。

总结

2018年4月市场对经济预期出现边际修复，周期品价格有望环比改善，降准预期推动实体融资条件改善，利好周期和价值板块。金融地产板块估值修复机会显著，建议关注低估值、有拐点的银行和地产股。成长板块虽具中长期潜力，但短期需调整，建议关注真正景气和强催化的成长龙头。各行业分析师对不同领域提出了具体的投资建议，整体配置建议为：关注业绩增速有望抬升的行业，把握低估值板块的修复机会，同时警惕中美贸易摩擦对出口的影响。