关键假设表调整与交流精粹（2018年12月）：2019年经济前低后高的主流观点存在预期差风险-20181207-申万宏源-37页-1mb

2019年经济与行业展望总结

核心内容

申万宏源2018年12月月度观点交流会指出，2019年经济将呈现“前低后高”的趋势，但存在预期差风险。国内经济基本面的改善预期与市场乐观情绪之间存在差距，而全球经济则面临美国经济疲软和英国脱欧的不确定性。

主要观点

自上而下分析

1. 国内经济预期差：

   • 供给侧改革与环保限产边际影响减弱。
   • 房地产竣工数据有望回升，可能缓解经济压力。
   • G20会议达成的90天磋商期可能延长，有利于出口。

2. 全球经济趋势：

   • 美国经济显露疲态，加息周期接近尾声。
   • 英国脱欧协议存在不确定性，可能影响全球市场。
   • 外部压力可能减轻，但需关注美元指数的波动。

自下而上分析

1. 周期品：

   • 煤价基本持稳，钢铁盈利预计回落。
   • 基础化工在需求走弱背景下跌多涨少。

2. 出口相关行业：

   • 家电和家居行业持续抢出口，出口数据表现较好。

政策与财政分析

• 政府赤字率上升成为共识，但推动因素存在分歧。
• 减税和地方基建是主要推动因素，其中专项债发行规模可能扩大。
• 增值税改革有助于拉动居民消费。

关键信息

关键假设表调整

• 上调2019年A股上市银行不良贷款率至1.62%。
• 下调2019年一般贷款加权平均利率至5.7%。
• 预计2019年美元计价出口同比增长6.5%，实际GDP增长6.4%。

行业评级与推荐

金融地产

• 银行：推荐中信证券、广发证券、国泰君安、招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
• 保险：推荐中国平安、新华保险、中国太保。
• 证券：继续推荐低估值龙头券商。
• 房地产：地产调控趋紧概率较低，利好估值修复。
• 建筑施工：推荐中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团、中国建筑、中国化学、东易日盛、岭南股份、龙元建设、金螳螂。

材料业

• 基础化工：推荐雅克、飞凯、万润、濮阳惠成、新纶科技、光华科技、恩捷股份、华鲁恒升。
• 钢铁：预计Q4盈利为全年最低，股价表现不佳。
• 水泥：推荐龙头水泥股，如海螺水泥。
• 有色金属：推荐中金黄金、合盛硅业、东睦股份。

能源

• 环保：渤海治理攻坚即将开启，环境整治仍在继续。
• 石油化工：预计原油利好增多，下游短期去库存，长期盈利改善。
• 煤炭：煤价开始反弹，入冬需求将强化涨价趋势。
• 电力：推荐皖能电力、福能股份、新天然气。
• 新能源光伏：继续强烈看多光伏板块。

消费品

• 农业：推荐生猪养殖板块，关注产能主要在销区的企业。
• 食品饮料：继续观察确认需求底部。
• 医药：看好创新药、中药、国产器械。

制造业

• 机械设备：推荐细分行业龙头。
• 国防军工：推荐总装龙头及军工白马股。
• 轻工造纸：推荐顾家家居、美克家居、劲嘉股份、合兴包装、东港股份、晨光文具、中顺洁柔。

服务业

• 商贸零售：推荐百货行业，具有较强安全边际。
• 休闲服务：推荐免税和跨境电商。
• 交通运输：推荐中远海能、招商轮船。

信息化

• 传媒/互联网：推荐游戏板块。
• 计算机：推荐科技行业，长期重视安全可控公司。
• 电子：推荐电子板块，底部逐渐形成。
• 通信：推荐5G主题，2019年行情景气拐点无疑。

分歧点

• 2019年政府赤字率上升成为市场共识，但边际推动来自减税还是基建仍存争议。
• 部分分析师认为减税是主要推动力，另一部分则认为地方基建发力可能由专项债推动。

风险与机会

• 风险：中美贸易摩擦、英国脱欧不确定性、经济基本面验证。
• 机会：政策底预期、风险偏好修复、信用利差改善、行业整合带来的估值修复。

总结

2019年经济展望中，国内经济“前低后高”的趋势被看好，但存在预期差风险。外部压力有望减轻，但需关注美元指数波动。行业方面，周期品维持谨慎预期，出口相关行业表现较好，政策底预期将支撑市场。重点推荐金融地产、材料业、能源、消费品、制造业及信息化等领域的龙头企业，关注政策导向和行业整合带来的投资机会。