20180818-中国银河-天士力-600535.SH-中报点评_普佑克淡季放量_研发管线全面进展_11页_1mb

天士力（600535）中报总结

核心内容

天士力发布2018年上半年业绩报告，整体表现稳健，各板块收入和利润均实现增长，同时研发管线取得重要进展，为公司未来布局奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现稳健增长

• 营业收入：2018年上半年实现84.76亿元，同比增长16.68%。
• 归属净利润：实现9.25亿元，同比增长22.32%。
• 扣非归属净利润：实现8.33亿元，同比增长12.39%。
• EPS：实现0.61元。

第二季度表现尤为亮眼：

• 营业收入：45.24亿元，同比增长15.49%，环比增长14.45%。
• 归属净利润：5.53亿元，同比增长10.06%，环比增长31.75%。
• EPS：0.37元。

2. 各板块增长态势良好

• 医药工业：上半年收入32.88亿元，同比增长13.84%；第二季度收入17.93亿元，同比增长12.76%。
• 医药商业：上半年收入51.49亿元，同比增长18.85%；第二季度收入26.98亿元，同比增长17.45%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率达到35.16%，同比提升2.26个pp。其中，工业毛利率74.54%（+3.43pp），商业毛利率10.01%（+2.59pp）。

3. 普佑克表现突出

• 普佑克在第二季度销售收入达6,747万元，同比增长178.78%，环比增长34%。
• 18H1累计销售收入达1.18亿元，预计全年可达3亿元。
• 普佑克进入《ST段抬高型急性心肌梗死院前溶栓治疗中国专家共识》，排名第一位，被认可具有再通率高、脑出血发生率低的特点。

4. 研发管线全面进展

• 研发投入：18H1研发投入3.26亿元，同比增长46.60%。
• 研发进展：
  • 复方丹参滴丸：进入II期临床，有望在2018年完成FDA三期验证试验方案。
  • 普佑克：完成II期临床总结，III期试验分两组进行，预计2018年完成中期分析。
  • MPC-150-IM：治疗充血性心力衰竭，II期临床试验完成，预计2018年第三季度完成终点疗效数据分析。
  • MPC-25-IC：治疗急性心肌梗死，IIb期临床试验顺利进行。
  • AJT240：治疗继发性甲状旁腺功能亢进症，已完成全球多中心I/II(a)期临床试验。
  • 一致性评价：多个药品完成BE试验，推进进入国家目录。

5. 生物药板块增资扩股引入战投

• 天士力生物引入四家境外投资机构及一家国际制药企业，合计出资13,250万美元，持股比例约6.99%。
• 增资完成后，天士力生物估值18.95亿美元（约130亿元人民币），有望赴港上市，实现独立发展，具备自身造血能力。

6. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年归属净利润分别为15.95亿元、18.75亿元、21.69亿元，对应EPS分别为1.05元、1.24元、1.43元。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司未来有望享受医药板块第一线估值。

关键信息

• 普佑克：心梗适应症持续放量，销售增速显著，毛利率持续提升。
• 丹参滴丸：国际化进程顺利，FDA认证前景良好。
• 研发管线：涵盖中药、化药、生物药，进展迅速，具有广阔市场空间。
• 生物药板块：估值独立，引入战投，未来赴港上市前景可期。
• 公司估值：当前公司整体市值约310亿元，生物药板块估值约130亿元，其余板块估值约190亿元，体现公司整体价值被低估。

财务指标

• 销售费用率：12.89%（+1.47pp）
• 管理费用率：6.29%（+0.26pp）
• 财务费用率：2.74%（+0.92pp）
• 经营性现金净流量：2018H1达6.35亿元，较去年同期改善。

风险提示

• 复方丹参滴丸国际化进程低于预期。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。