20181030-中泰证券-天士力-600535.SH-业绩符合预期_普佑克快速放量_3页_486kb

天士力（600535）公司分析总结

核心内容概述

天士力（600535）作为一家医药生物企业，2018年三季报显示其业绩表现符合市场预期，尤其在心脑血管领域，核心产品普佑克实现收入大幅增长，成为业绩增长的主要驱动力。公司整体盈利能力稳步提升，现金流显著改善，同时，其港股上市计划也被视为推动创新药业务发展和价值重估的重要契机。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营业收入同比增长16.69%，达到130.25亿元；归母净利润同比增长20.24%，达到13.69亿元；扣非净利润同比增长12.12%，达到12.49亿元。整体业绩符合预期。
• 产品结构优化：心脑血管产品收入35.13亿元，同比增长13.53%。其中，普佑克收入1.76亿元，同比增长218.27%，成为增长亮点。
• 毛利率提升：医药工业毛利率为75.30%，同比提升2.53个百分点；医药商业毛利率为10.00%，同比提升2.45个百分点。主要得益于部分产品涨价及高毛利产品占比提高。
• 现金流改善：经营活动现金流净额为11.59亿元，去年同期为-10.69亿元，显著改善。公司通过应收票据到期托收及贴现等手段实现现金流优化。
• 港股上市预期：天士力生物港股上市有望推动公司创新药业务发展，带来研发管线的价值重估，进一步提升公司整体估值。

关键信息

业绩预测（2018-2020年）

财务比率分析

现金流与费用变化

• 销售费用率：13.33%，同比增长1.26个百分点。
• 财务费用率：2.89%，同比提升0.92个百分点，主要由于贷款规模增加及利率提高。
• 管理费用及研发费用率：保持平稳。
• 经营活动现金流净额：11.59亿元，显著改善，去年同期为-10.69亿元。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：当前股价对应2018年PE为18.33倍，处于合理区间。
• 预期：公司未来业绩有望保持稳定增长，创新药业务及港股上市计划或成为价值提升的重要催化剂。

风险提示

• 药品研发失败的风险
• 药品降价的风险
• 预计假设前提及结果不达预期的风险

估值与市场表现

• 股价：19.17元
• 市值：289.98亿元
• 行业对比：公司股价与行业-市场走势对比图显示其表现相对稳定，具备一定增长潜力。

结论

天士力在2018年前三季度实现了业绩增长，核心产品普佑克表现尤为突出，带动整体收入提升。公司现金流显著改善，同时布局多个创新药项目，港股上市计划有望进一步提升公司估值。分析师建议“增持”，认为公司具备良好的增长前景和投资价值，但需关注研发与市场风险。