20180327-中国银河-天士力-600535.SH-年报点评_三大药普遍增长_普佑克初露锋芒_13页_1mb

天士力（600535）2017年年报点评总结

核心内容

天士力（600535）在2017年实现了营业收入160.94亿元，同比增长15.41%，归属净利润13.77亿元，同比增长17.01%。公司全年利润分配预案为每10股派发现金股利4.00元，同时每10股转增4股。第四季度公司营收和净利润分别同比增长13.78%和37.32%，显示公司业绩在年末有所回升。

主要观点

• 医药工业与商业板块增长：医药商业板块收入增长较快，全年同比增长19.82%；医药工业板块收入逐步回升，全年同比增长10.29%。其中，第四季度工业板块收入创单季新高。
• 三大药系协同发展：现代中药、化学药和生物药板块均实现增长，其中生物药板块因普佑克进入医保目录，增长尤为显著，全年营收达9,915万元，同比增长161.52%。
• 普佑克表现突出：普佑克作为公司重点产品，因其先进的技术、高开通率和低出血率，在溶栓药物市场中具备明显竞争优势。其价格略低于主要竞争对手阿替普酶，有助于扩大市场份额。
• 研发管线丰富：公司采用“四位一体”研发模式，覆盖心脑血管、肿瘤、消化代谢等多个治疗领域，共在研74项产品，显示其在创新药领域的布局。
• 丹滴FDA申报进展顺利：丹滴的III期临床试验结果获得FDA认可，但需补充一项再次验证六周统计显著性的试验。该试验结果在ACC2018会议上发布，有望推动丹滴在美国的审批进程。
• 未来增长空间广阔：公司拟将生物药板块分拆赴港上市，以利用香港资本市场的资源配置和融资优势，进一步支持研发和市场拓展。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2017年营收160.94亿元，净利润13.77亿元，EPS为1.27元。
• 毛利率：全年毛利率为36.29%，其中医药工业板块毛利率为73.96%，医药商业板块为8.28%。
• 经营性现金流：由于减少票据贴现和销售回款期延长，经营性现金流净额同比下降171.30%，为-8.23亿元。
• 财务费用率：同比增长0.34个百分点，主要由于借款增加导致利息支出上升。

普佑克市场表现

• 医保目录纳入：普佑克于2017年7月被纳入国家医保目录，价格为10200元/疗程，低于阿替普酶。
• 临床试验数据：IV期临床试验显示普佑克对急性心肌梗死患者血管开通率达85.2%，颅内出血发生率仅为0.19%，优于其他溶栓药物。
• 适应症扩展：普佑克正在推进缺血性脑卒中和急性肺栓塞的临床试验，未来市场空间预计达260万~310万人/年。

研发进展

• 在研品种：共74项，涵盖中药、化药、生物药三大类。
• 心脑血管领域：包括复方丹参滴丸、普佑克等，其中复方丹参滴丸正在推进FDA申报。
• 肿瘤与代谢领域：有多个化药和生物药在研，如替莫唑胺、氟他胺、PARP抑制剂等。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归属净利润分别为15.95亿元、18.75亿元和21.69亿元，对应EPS分别为1.48元、1.74元和2.00元。

风险提示

• 丹滴国际化进程低于预期：尽管III期临床结果积极，但FDA审批仍需补充试验，存在不确定性。

图表摘要

• 图1：医药工业分季度收入情况，显示第四季度收入创单季新高。
• 图2：医药商业分季度收入情况，显示全年稳步增长。
• 图3：理想溶栓药物标准，普佑克在开通率和安全性方面表现优异。
• 图4：脑梗死出院人数及增速，显示市场空间广阔。

结论

天士力在2017年表现出良好的增长态势，尤其在医药商业和生物药板块。普佑克的医保准入为其打开了新的市场空间，同时公司通过四位一体的研发模式，进一步夯实了其在心脑血管、肿瘤和代谢等领域的研发实力。尽管存在一定的风险，但公司未来增长潜力较大，值得长期关注。