20180818-安信证券-天士力-600535.SH-业绩符合预期_看好公司研发管线驱动产品结构持续优化_5页_404kb

天士力2018年中报分析总结

核心内容

天士力（600535.SH）于2018年8月18日发布中报，显示上半年业绩符合预期，收入与净利润均实现增长。公司通过多元化的产品管线和持续的研发投入，推动产品结构优化，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现收入84.76亿元，同比增长16.68%；净利润9.25亿元，同比增长22.32%；扣非净利润8.33亿元，同比增长12.39%。经营性现金流净额6.35亿元，同比大幅改善，主要得益于票据到期托收及贴现。
• 分板块增长：
  • 医药商业收入51.88亿元，同比增长18.85%。
  • 医药工业收入32.88亿元，同比增长13.84%。
  • 中药板块收入24.52亿元，同比增长11.28%，其中核心品种复方丹参滴丸增速预计5%~10%，其他口服中药制剂增速在20%~30%。
  • 生物药板块中，普佑克（重组人尿激酶原）上半年收入1.18亿元，同比增长215.9%，受益于纳入医保带来的放量。预计全年收入可达3亿元左右。
  • 化学药板块收入7.18亿元，同比增长10.93%。蒂清预计全年实现20%左右增速，水林佳增速预计全年保持在20%左右。
• 研发投入：上半年研发支出3.26亿元，同比增长46.60%，研发力度持续加大，推动产品管线丰富化。
• 产品管线进展：
  • 自主研发方面，新型PARP抑制剂和紫杉醇注射液已获批临床，美金刚缓释胶囊完成BE备案。
  • License in方面，引进的GPR40选择性激动剂、钙感应受体的变构调节剂、MPC-150-IM、MPC-25-IC等均处于临床试验阶段。
  • 合作研发方面，国家1类新药T101完成临床招募，T601已申报IND，GLP-1类似物正在进行中国和美国临床Ⅱ期试验。
• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价为26.75元，对应2019年22倍动态市盈率。

关键信息

财务数据概览

估值指标

风险提示

• 现有产品销售低于预期。
• 研发进展低于预期。

未来展望

• 普佑克在脑梗适应症的III期临床预计2019年或2020年获批，该适应症市场空间更大。
• 公司产品结构持续优化，研发管线丰富，有望带来长期增长动力。
• 营收与净利润增速稳定，未来盈利能力和估值水平有望进一步提升。