20160629-国金证券-2016年下半年机械行业投资策略：城轨设备：防御与成长兼具_12页_1mb

城轨设备行业总结：防御与成长兼具

核心内容

城市轨道交通设备行业在2016年下半年被国金证券研究所列为机械行业投资策略中的重点，具备防御性与成长性双重属性。行业具有较强的确定性，主要体现在项目周期长、市场格局稳定、盈利能力强等方面。随着“十三五”期间轨道交通投资的大幅增长，行业迎来新的发展机遇。

主要观点

• 防御性特点：

  • 轨道交通作为基础设施建设的重要组成部分，具有逆周期性，经济下行时政府投资力度加大。
  • 行业规划透明，项目周期长（至少2-3年），有利于投资者把握节奏。
  • 项目进度受设计规划和拆迁影响较大，但一旦进入土建阶段，工期较为稳定，设备订单确认周期短，业绩确定性强。

• 成长性特点：

  • “十三五”期间投资大幅增长，预计轨道交通运营里程将从2016年的3550公里增长至2020年的7400公里。
  • 上市公司不断拓展新领域，如新能源汽车、智能制造等。
  • 并购重组加快，企业通过收购扩大市场份额，提升竞争力。

• 行业格局稳定：

  • 城市轨道交通设备各细分领域主要由不超过5家企业主导，其中多数产品由3家企业占据80%以上市场份额。
  • 主要企业包括鼎汉技术、世纪瑞尔、康尼机电、众合科技、永贵电器、神州高铁、辉煌科技等，技术壁垒高、准入门槛高，市场竞争格局长期稳定。

关键信息

投资政策与规划

• 2016年5月5日发布的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》提出，2016—2018年三年内重点推进303项交通项目，总投资约4.7万亿元，其中城市轨道交通投资约1.8万亿元。
• 2016年启动项目投资9000亿元，2017年4800亿元，2018年2600亿元。
• 项目周期一般为四年，设备投放主要集中在最后一年。

盈利能力分析

• 下游客户多为政府或中车等国有部门，对可靠性要求高于价格，价格战不明显。
• 行业企业毛利率和净利润率普遍高于传统制造业，如鼎汉技术毛利率42.5%，净利润率23.1%；世纪瑞尔毛利率44.5%，净利润率29.6%。

市场表现

• 2016年主要城市轨道交通设备企业股价、市值及PE如下：
  • 鼎汉技术：股价22.19元，市值116.95亿元，2016年EPS 0.65元，PE 34.25倍。
  • 世纪瑞尔：股价10.02元，市值54.11亿元，2016年EPS 0.29元，PE 34.53倍。
  • 康尼机电：股价13.31元，市值98.28亿元，2016年EPS 0.33元，PE 39.89倍。
  • 众合科技：股价19.96元，市值63.94亿元，2016年EPS 0.35元，PE 56.23倍。
  • 永贵电器：股价30.15元，市值107.84亿元，2016年EPS 0.57元，PE 53.04倍。
  • 神州高铁：股价11.97元，市值330.10亿元，2016年EPS 0.17元，PE 70.33倍。
  • 辉煌科技：股价17.00元，市值64.03亿元，2016年EPS 0.33元，PE 51.86倍。

重点企业分析：鼎汉技术

• 业务布局：鼎汉技术传统业务为地面信号电源设备，近年来逐步拓展至车辆设备领域，实现“从地面到车辆”、“从增量到存量”的战略转型。
• 市场表现：
  • 2015年车辆业务订单超过地面业务订单，车辆产品收入占比达60%以上。
  • 新产品如普铁车载辅助电源、屏蔽门系统、车载安全检测系统等发展迅速。
• 并购与扩展：
  • 2015年1月收购中车有限100%股权，进入机车车辆空调市场。
  • 增资奇辉电子，持股27.57%，实现业务互补与协同。
  • 子公司海兴电缆虽有短期下滑，但预计随着高铁建设及进口替代空间的释放，业绩将恢复。
• 市场前景：
  • 预计“十三五”期间轨道交通门系统市场空间超过240亿元。
  • 公司是轨交车门系统龙头，市场份额达40%（干线铁路）和50%（地铁车辆），动车组外门市场份额约20%，未来有望实现进口替代。
  • 深度布局新能源汽车和智能制造市场，产品已覆盖主要厂商，预计新能源汽车零部件业务将快速发展。

总结

城市轨道交通设备行业具备防御性与成长性的双重优势，受益于政策支持和长期稳定的市场需求。行业企业毛利率和净利润率较高，盈利能力强。鼎汉技术作为行业龙头，业务布局全面，战略转型成功，未来有望在车门系统、新能源汽车等领域持续增长。