深度报告-20210823-国联证券-紫光股份-000938.SZ-ICT行业龙头迎转机_32页_3mb

报告摘要

紫光股份是紫光集团旗下的核心企业，旗下拥有新华三集团，是国内ICT领域的龙头企业，提供包括5G、云计算在内的新基建所需的ICT基础设施。公司具备“云—网—边—端—芯”的整体解决方案能力，具有A股市场的稀缺性，享受一定的估值溢价。

行业增长潜力大
新基建推动ICT行业持续增长，预计中国公有云市场未来4年CAGR为51.9%，私有云市场CAGR为14.04%。公司核心产品将享受行业高成长。
市场份额有望提升
新华三在多个产品领域保持领先市场份额，如以太网交换机（35.0%）、企业网路由器（30.8%）、企业级WLAN（31.3%）等。华为受美国制裁影响，部分市场让出，公司有望受益。
自研产品与自主渠道提升竞争力
公司自研服务器和网络芯片，提升了产品差异化能力并降低成本，同时通过国际市场拓展重新掌握产品定价权，提升毛利水平。
母公司债务问题有望解决
紫光集团正在推进债务重整和战略投资者引入，有助于公司业务和管理的改善。
盈利预测与估值
公司2021-2023年预计营收分别为715.50亿、832.67亿和959.77亿，归母净利润分别为21.36亿、22.97亿和27.04亿，3年CAGR约为12.59%。现价对应市盈率分别为35倍、32倍和27倍，采用分部法估值，合理估值约为895亿，对应2021年42倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价31.29元。

财务指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	54099.1	59704.9	71549.7	83266.7	95976.8
增长率 (%)	11.99%	10.36%	19.84%	16.38%	15.26%
归母净利润	1843.4	1894.6	2136.1	2296.9	2704.0
增长率 (%)	8.20%	2.78%	12.75%	7.52%	17.73%
EPS (元/股)	0.64	0.66	0.75	0.80	0.95
市盈率 (P/E)	40	39	35	32	27
市净率 (P/B)	2.6	2.5	2.4	2.2	2.1
EV/EBITDA	14.4	14.1	14.6	13.7	12.1