20230330-国联证券-紫光股份-000938.SZ-ICT龙头持续受益于数字经济提速_3页_396kb

报告摘要

紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份（000938）作为ICT行业的龙头企业，持续受益于数字经济提速带来的增长机遇。2022年公司实现营收740.58亿元，同比增长9.49%，但略低于此前预测的812亿元。归母净利润为21.58亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润增长6.34%。经营活动现金流显著增长，达到40.19亿元，同比增长284.32%，显示出公司运营效率的提升。

主要观点

新华三表现稳健：控股子公司新华三2022年实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，其中运营商业务增速最快，达到37.66%。国际业务增长21.89%，自主渠道收入增长93.07%，显示其在海外市场的拓展能力增强。
紫光云增速亮眼：紫光云2022年实现营收15.03亿元，同比增长48.95%，成为公司增长的重要引擎。
研发投入持续增加：2022年公司研发投入52.99亿元，同比增长8.55%，体现了公司在ICT产品、云与智能平台及解决方案方面的技术积累与创新投入。
市占率保持领先：公司在多个核心产品上保持市场领先地位，如刀片服务器市占率54.8%，企业级WLAN市占率28.0%（连续14年第一），X86服务器市占率18.0%，以太网交换机市占率33.8%。
盈利预测与估值：预计2023-2025年公司营收分别为816/951/1096亿元，对应增速分别为10.25%、16.50%、15.20%。归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元，增速分别为22.36%、15.35%、16.53%。每股EPS预计为0.92/1.06/1.24元，3年CAGR为18.04%。当前股价对应PE为31x，给予2023年40倍PE目标价，36.80元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	676.38	740.58	816.49	951.21	1095.79
净利润（亿元）	37.92	37.42	45.86	52.90	61.65
归母净利润（亿元）	21.48	21.58	26.40	30.46	35.49
EPS（元/股）	0.75	0.75	0.92	1.06	1.24
PE（倍）	38.59	38.41	31.39	27.21	23.35
PB（倍）	2.77	2.60	2.42	2.24	2.06
EV/EBITDA（倍）	14.61	10.51	13.32	11.84	10.31

风险提示

系统性风险
上游供应链风险
下游客户需求不达预期
海外业务发展不及预期
收购少数股东权益进度不达预期

投资建议

投资评级：买入
目标价格：36.80元
当前价格：28.98元
行业：计算机设备

估值与盈利预测

2023年：PE为31.39倍，EPS为0.92元
2024年：PE为27.21倍，EPS为1.06元
2025年：PE为23.35倍，EPS为1.24元

财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	19.52%	20.64%	20.52%	19.82%	19.85%
净利率	5.61%	5.05%	5.62%	5.56%	5.63%
ROE	7.17%	6.78%	7.71%	8.23%	8.83%
ROIC	10.73%	11.47%	12.05%	14.42%	16.12%
资产负债率	46.31%	48.92%	44.55%	45.23%	45.50%
流动比率	1.53	1.52	1.70	1.76	1.82
速动比率	0.79	0.83	0.98	1.03	1.09
应收账款周转率	5.57	4.97	5.37	5.37	5.37
存货周转率	2.95	2.90	3.40	3.40	3.40
总资产周转率	1.02	1.00	1.07	1.10	1.13

公司战略与增长动力

低PE收购H3C 49%权益：公司计划通过低PE收购H3C 49%权益，预计将直接提升归母净利润，增强盈利能力。
研发投入：持续加大研发投入，以支持ICT产品、云与智能平台及解决方案的创新。
市场表现：在多个核心产品领域保持市场领先地位，增强公司竞争力。

结论

紫光股份作为ICT行业龙头，凭借新华三的稳健发展和紫光云的快速增长，持续受益于数字经济提速带来的市场机遇。尽管2022年营收略低于预期，但净利润和现金流表现良好，显示出公司良好的盈利能力和运营效率。公司未来三年的盈利预测显示，业绩有望稳步提升，且当前估值较低，给予“买入”评级，目标价为36.80元。投资者需关注潜在风险，包括系统性风险、供应链风险、客户需求变化及收购进展。

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