深度报告-20220905-天风证券-大唐发电-601991.SH-大唐集团旗下电力运营商_加速低碳能源转型_31页_2mb

大唐发电（601991）总结

公司简介

大唐发电是大唐集团旗下综合性电力运营商，于1997年在港交所和伦交所上市，2006年在上交所上市，是首家在伦敦、香港、大陆三地上市的电力企业。公司主营火电、水电、风电、光伏等发电业务，涉及热力、煤炭销售等其他业务。截至2021年末，公司总装机容量为6877万千瓦，其中火电占比76.45%，清洁能源占比23.55%。

财务概况

• 营业收入：2021年为1034.12亿元，近五年复合增速为12.48%。
• 净利润：2021年为-92.64亿元，同比大幅下降404.74%；2022年一季度为-4.09亿元。
• EPS：2021年为-0.50元/股，2022E为0.14元/股，2023E为0.21元/股，2024E为0.27元/股。
• 市盈率（P/E）：2021年为6.89倍，2022E为24.11倍，2023E为16.61倍，2024E为12.63倍。
• 市净率（P/B）：2021年为1.03倍，2022E为1.07倍，2023E为1.00倍，2024E为0.97倍。
• 市销率（P/S）：2021年为0.62倍，2022E为0.55倍，2023E为0.54倍，2024E为0.53倍。
• EV/EBITDA：2021年为20.75倍，2022E为9.81倍，2023E为9.44倍，2024E为8.87倍。
• 资产负债率：2021年为74.27%，同比上升6.87个百分点。
• 财务费用：2021年为65.37亿元，同比下降3.8%。
• 期末现金余额：2021年为110.5亿元，同比增长40.6%。
• 经营性现金流：2021年为82.45亿元，同比下降69.18%；2022Q1为55.19亿元。

火电业务分析

装机结构

• 火电装机容量为5257.64万千瓦，其中煤机占比91.21%，燃机占比8.79%。
• 火电在建项目包括广东佛山热电冷联产项目、广东大唐国际宝昌燃气热电扩建项目、江西新余二期异地扩建火电项目等，共计360万千瓦。

发电效率

• 供电煤耗由2017年的300.65克/千瓦时降至2021年的291.72克/千瓦时。
• 2021年火电利用小时数为4366小时，其中煤机为4451小时，燃机为3502小时。

盈利展望

• 随着煤价调控政策实施，长协煤履约率有望提升，燃料成本下降。
• 电力市场化改革持续推进，各地电价高比例上浮，火电盈利能力有望修复。
• 2021年火电业务亏损，但2022年一季度亏损有所收窄。

水电业务分析

装机规模

• 水电装机容量为920.47万千瓦，主要分布在四川、重庆和云南，合计占比94.09%。
• 主要控股水电公司包括四川大唐国际甘孜水电开发有限公司、重庆大唐国际彭水水电开发有限公司等，合计持股比例78.8%。

发电情况

• 2021年水电发电量为348.47亿千瓦时，同比下降2.96%，但全年收入同比增长5.73%。
• 水电利用小时数为3787小时，高于全国平均水平。

消纳能力提升

• 随着川渝特高压交流网架建设提速，大渡河弃水问题有望缓解。
• 云南、四川、重庆等地区的电力消费量持续增长，水电消纳能力提升。
• 上网电价在2021年有所上涨，有助于提升盈利能力。

新能源业务分析

装机增长

• 截至2021年末，新能源装机容量达698.89万千瓦，其中风电507.91万千瓦，光伏190.98万千瓦。
• 风电装机复合增速为23.4%，光伏装机复合增速为49.73%。
• 计划在“十四五”期间新增新能源装机容量不低于30GW。

发电量增长

• 2021年风电发电量为100.68亿千瓦时，复合增速为20.48%。
• 2021年光伏发电量为15.14亿千瓦时，复合增速为31.67%。

核准与在建项目

• 2021年风电核准容量为186.2万千瓦，同比增长226.95%。
• 2021年光伏核准容量为458.52万千瓦，同比增长44.23%。
• 在建新能源项目包括平潭长江澳海上风电工程、大唐南澳勒门Ⅰ海上风电项目、江西新余光伏项目等，装机规模共计108.7万千瓦。

上网电价

• 风电上网电价在2021年部分区域有所上涨，如京津冀和辽宁。
• 光伏上网电价在部分区域有所下降，如京津冀和云南。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为26.48亿元、38.45亿元、50.56亿元。
• 目标价：2022年目标价为5.08元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：基于分部估值分析，2022年目标价对应PE为24倍，2023年为17倍，2024年为13倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新冠疫情反复风险
• 电力价格波动风险
• 煤炭价格波动风险
• 项目建成不及预期风险
• 新能源装机不及预期风险
• 来水低于预期风险

结论

大唐发电作为大唐集团旗下核心电力运营商，正在加速向清洁能源转型。尽管2021年受煤价高企影响，公司业绩由盈转亏，但随着煤价回落和电价上浮，火电盈利能力有望修复。同时，公司在水电和新能源领域具备较强的发展潜力，尤其是西南地区的水电资源和“双碳”目标下的新能源装机增长空间。未来，随着新能源补贴加速发放和输电通道建设完成，公司有望实现盈利能力的提升和长期稳定发展。