基础化工行业2019年中期投资策略_环保与安全从严不放松_需求预期有待修正_38页_1mb

基础化工行业2019年中期投资策略总结

核心内容

基础化工行业自2018年下半年开始步入下行期，主要由于下游需求走弱及新增供给释放，导致化工产品价格下跌。尽管行业整体景气度仍有下滑风险，但短期来看估值已反映悲观预期，多数化工品价格下跌空间有限。优质龙头凭借成本或技术优势展现出较强的业绩韧性。因此，我们推荐关注以下三条投资主线：

1. 一体化优势明显且未来有新建产能投放的低估值白马；
2. 弱周期子行业中业绩有确定性增长的细分龙头；
3. 受益于贸易摩擦倒逼国内进口替代的新材料优质标的。

主要观点

• 行业整体盈利情况：2018年基础化工行业收入和净利润均保持增长，但自2018年Q2开始逐季下滑。2019年Q1行业收入同比增长6.79%，净利润同比减少17.3%。
• 子行业盈利分化：19Q1有16个子行业收入同比增长，其中钾肥、氯碱、磷化工等增长显著；而民爆用品、复合肥、塑料制品等子行业收入下滑，主要由于大宗化工品价格下跌。
• 行业估值与盈利：多数子行业净利润增速为负，但粘胶、涤纶等子行业盈利大幅回升，显示产品价格由底部反弹。
• 行业资产结构：行业总资产同比增长5.6%，资产负债率处于历史低位，但部分子行业如磷化工、钾肥等资产负债率偏高，显示其行业景气度较低。
• 在建工程变化：19Q1全行业在建工程同比大幅下滑，显示2018年下半年新增产能集中释放，行业景气度下滑。
• 环保与安全整治：自2019年3月盐城爆炸事故以来，各地加强化工企业的环保和安全整治，供给边际收紧，环保安全标准持续高压。
• 国内需求预期：房地产和纺织服装业保持平稳增长，汽车产量增速下滑，整体需求企稳仍需观察。
• 贸易摩擦影响：对美出口为主的化工品如维生素、钛白粉等受贸易摩擦影响有限，但需关注下游行业出口变化对化工品需求的间接影响。

关键信息

一体化优势明显的低估值白马

• 万华化学：MDI全球龙头，未来有100万吨技改扩产计划，毛利率有望保持30%以上，维持“强烈推荐-A”评级。
• 华鲁恒升：成本领先的煤化工龙头，50万吨乙二醇项目已投产，未来有多个新项目推进，预计2019-2021年净利润为26.05亿/28.06亿/30.40亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 扬农化工：国内农药龙头，拟除虫菊酯全球领先，麦草畏原药产能达2.5万吨，预计2019-2021年净利润为11.77亿/14.12亿/17.17亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 龙佰利：钛白粉行业龙头，氯化法产能持续扩张，20万吨氯化法计划于2019年二季度投产，进口替代能力显著，维持“强烈推荐-A”评级。

弱周期子行业中业绩确定性增长的细分龙头

• 山东赫达：纤维素醚行业龙头，未来增长潜力大。
• 利安隆：高分子材料抗老化剂龙头，受益于环保政策推动，预计2019-2021年净利润增长显著。

受益贸易摩擦倒逼国内进口替代的新材料优质标的

• 国瓷材料：新材料领域领先，受益于进口替代。
• 飞凯材料：新材料企业，受益于贸易摩擦带来的国内替代需求。

风险提示

• 油价大幅下跌；
• 贸易摩擦进一步加剧，导致出口大幅减少；
• 国内宏观经济下滑对化工品需求造成不利影响。

附：主要公司财务指标