20220718-国海证券-深圳国际-00152.HK-深度报告_掌握湾区优质资产_价值回归路径清晰_33页_2mb

深圳国际（0152.HK）深度报告总结

核心内容概述

深圳国际（0152.HK）是一家直属深圳国资委的交运资产管理平台，主要业务涵盖水、陆、空等领域的资产运营，旗下核心资产包括深高速、物流园、港口及深圳航空。公司作为大湾区优质资产整合平台，具备稳定现金流和高股息率，未来价值回归路径清晰，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 深圳国际成立于2000年，由深圳市投资管理公司全资控股，实际控制人为深圳市国资委。
• 公司投资版图覆盖高速公路、物流、航空、港口及城市地块开发，形成以深高速、物流园、港口及深圳航空为核心的资产布局。

2. 收入与利润构成

• 2021年收入构成：深高速贡献营收131.42亿港元（占比71%），物流产业贡献营收54亿港元（占比29%）。
• 2021年利润构成：深高速贡献归母净利16.58亿港元（占比47%），物流园转型升级贡献9.62亿港元（占比17%），梅林关项目贡献28.52亿港元（占比42%），深圳航空亏损19.93亿港元（占比-56%）。
• 盈利预测：2022-2024年，预计营业收入分别为185.99亿港元、243.21亿港元和254.73亿港元；归母净利润分别为36.01亿港元、52.00亿港元和55.90亿港元，对应PE分别为4.8倍、3.3倍和3.1倍。

3. 业务板块分析

3.1 稳健型公路业务：深高速

• 深高速是华南区的收费公路龙头，2017-2021年营收CAGR为15%，2021年营收占比63%。
• 深高速的第二主业——大环保业务（风电、固废处理等）正在培育中，2021年贡献毛利12%。
• 深高速资产质量高，估值稳定，PE中枢为10倍，PB中枢为1倍。

3.2 成长期物流业务：物流园与港口

• 物流园与港口业务增长迅速，2017-2021年营收CAGR为18.48%。
• 物流园转型升级项目为公司带来利润弹性，如梅林关项目贡献约80亿港元归母净利，前海项目预计贡献约90亿港元。
• “投建管转”和“投建融管”模式推动物流园资产变现，加速资金回笼，提升盈利能力。
• 南京西坝码头为优质散货码头，2021年实现归母净利1.08亿港元，未来港口项目有望进一步提升利润。

3.3 周期型航空业务：深圳航空

• 深圳航空持股49%，拥有229架飞机及275条航线，但受疫情影响，2021年亏损19.93亿港元。
• 航空为周期性行业，2022年行业底部已形成，未来有望在供需恢复下实现利润反转。
• 保守估值下，深航价值约40-80亿港元，深国际股权价值约19.6-39.2亿港元。

4. 投资建议

• 短期看航空：航空业底部已至，深航有望在周期反转中释放利润，估值修复空间较大。
• 中期看地产：前海项目进入收获期，预计贡献约90亿港元利润，华南物流园项目未来或释放超百亿港元利润。
• 长期看物流：“投建融管”模式逐步成熟，未来物流园项目持续释放价值，提升公司盈利空间。
• 分部估值：保守预计2022年合理市值为256亿港元，当前市值为173亿港元，存在48%的上涨空间。

5. 风险提示

• 航空业经营持续低迷；
• 物流园转型升级推进不及预期；
• 新商业模式发展进度不及预期；
• 新业务发展不及预期；
• 高速路产分流影响公路资产经营表现。

估值与财务指标

估值空间

• 合理市值：256亿港元（2022年）
• 当前市值：173亿港元（2022.7.15）
• 估值空间：48%

分析师信息

• 周延宇：交通运输行业资深分析师，关注快递、快运、跨境物流、大宗物流等板块。
• 许可：交通运输行业首席分析师，具备买方视角，注重投资价值分析。
• 杨仁文：国海证券研究所所长，曾获多项最佳分析师称号。
• 祝玉波：物流行业专家，专注于物流与金融结合。
• 钟文海：交通运输研究员，主攻快递、快运、跨境物流等。

总结

深圳国际作为大湾区优质资产平台，具备稳定现金流和高股息率，其价值回归路径清晰，涵盖航空、地产、物流三大板块。短期航空业有望反转，中期地产项目释放利润，长期物流业务持续增长，整体具备较强的投资价值。