20180102-兴业研究-新债定价报告_渝建工取消发行_22页_1mb

新债定价报告总结（2018年1月2日）

核心内容概述

本报告为2018年1月2日的新债定价分析，主要围绕当日发行的新债及后续计划发行的债券进行评估，涉及113只新债，其中城投债4只，产业债109只。报告对新债发行结果与研究结果进行对比分析，指出部分债券的发行利率出现较大偏差，其中1只低估，2只高估，另有2只新债取消发行。报告还提供非WIND渠道的详细分析，包括债券的基本信息、兴业评分、参考收益率、发行日、承销商等，并对发行人资质进行深入分析。

主要观点

一、新债发行结果回顾

• 17镇江交通CP001：发行利率为7.5%，与参考收益率6.99%相比，偏差为+51BP，被高估。
• 17皖北煤电SCP004：发行利率为6.99%，与参考收益率7.90%相比，偏差为-91BP，被低估。
• 17皖北煤电SCP003：发行利率为7.2%，与参考收益率7.96%相比，偏差为-76BP，被低估。
• 17淮北建投MTN002：未发行，未提供具体信息。
• 17渝建工MTN001：未发行，未提供具体信息。

二、新债研究结果总览

1. 发行日分布：

   • T+1日：6只
   • T+2日：2只
   • T+3日及以上：105只

2. 发行利率与参考收益率的偏差情况：

   • 多只新债的发行利率低于参考收益率，表现为利差为负，如18鲁能源SCP001（-60BP）、18扬州经开SCP001（-49BP）、18淮安开发SCP001（-36BP）等。
   • 也有部分新债发行利率高于参考收益率，如17镇江交通CP001（+51BP）。

3. 兴业评分与展望：

   • 多数债券获得“4+/4+, 稳定”或“4+/4, 负面”的评分。
   • 部分债券被评定为“3-/3-, 稳定”或“2-/2-, 稳定”，表明其风险较低或存在一定的负面因素。

关键信息

1. 18鲁能源SCP001

• 发行规模：20亿元
• 期限：0.74年
• 参考收益率：5.69%
• 利差：-60BP
• 发行人：山东能源集团有限公司，实际控制人为山东省国资委
• 资质分析：
  • 为山东最大煤企，煤种包括动力煤和炼焦煤，具有较强的区域影响力。
  • 2016年二季度以来盈利改善明显，且有市场化债转股支持。
  • 存在受限资产问题，影响流动性。
  • 存在子公司被处罚的风险，对整体业绩有一定负面影响。

2. 18扬州经开SCP001

• 发行规模：10亿元
• 期限：0.74年
• 参考收益率：5.27%
• 利差：-49BP
• 发行人：扬州经济技术开发区开发总公司，由扬州经开区管委会全资控股
• 资质分析：
  • 扬州为江苏省经济发达城市，但政府性基金收入近年来大幅下降。
  • 公司业务以公益性项目为主，收入来源不稳定。
  • 资产流动性较差，对外担保比率较高，存在一定风险。

3. 18淮安开发SCP001

• 发行规模：5亿元
• 期限：0.25年
• 参考收益率：5.38%
• 利差：-36BP
• 发行人：淮安开发控股有限公司，由淮安市经开区管委会全资控股
• 资质分析：
  • 淮安市综合财力较弱，政府性基金收入下降明显。
  • 公司有息负债规模较大，融资环境一般。
  • 对外担保比率较高，存在一定的代偿风险。

4. 18鲁晨鸣SCP001

• 发行规模：10亿元
• 期限：0.47年
• 参考收益率：5.88%
• 利差：-35BP
• 发行人：山东晨鸣纸业集团股份有限公司，由寿光晨鸣控股有限公司控股
• 资质分析：
  • 公司为新疆大型国有独资综合化工企业，业务以PVC、烧碱为主。
  • 存在受限资产问题，影响流动性。
  • 负债率较高，财务费用逐年上升，资本支出压力大。
  • 子公司中泰化学曾因价格垄断被处罚，对整体业绩有负面影响。

5. 18阳煤SCP001

• 发行规模：15亿元
• 期限：0.65年
• 参考收益率：5.55%
• 利差：-73BP
• 发行人：阳泉煤业（集团）有限责任公司，实际控制人为山西省国资委
• 资质分析：
  • 为无烟煤市场龙头企业，受益于山西国改。
  • 煤价回升，公司基本面有所好转。
  • 煤化工板块前景不明朗，存在一定的财务风险。
  • 对外担保余额较高，部分担保对象位于经济较弱地区，存在代偿风险。

6. 18中电投SCP001

• 发行规模：34亿元
• 期限：0.19年
• 参考收益率：4.59%
• 利差：-24BP
• 发行人：国家电力投资集团公司，为中央国有企业
• 资质分析：
  • 清洁能源占比高，财务指标良好，偿债风险较小。
  • 与前次发行相比，利差为负，表明市场对其定价较为合理。

7. 18宿迁城投CP001

• 发行规模：3亿元
• 期限：1年
• 参考收益率：5.28%
• 利差：-70BP
• 发行人：宿迁市城市建设投资（集团）有限公司，由宿迁市政府全资控股
• 资质分析：
  • 宿迁市经济基础较弱，政府债务率较高。
  • 公司主要承担基础设施建设、保障房建设等任务，政府回购滞后。
  • 融资环境一般，对外担保比率高，存在担保风险。

总结

• 新债发行情况：部分债券发行利率与市场预期存在较大偏差，其中1只被低估，2只被高估，2只取消发行。
• 市场分析：多数新债的参考收益率低于市场实际发行利率，表明市场对其风险溢价有不同预期。
• 资质评估：发行人多数为地方国有企业，具有一定的政府支持，但部分存在债务负担较重、担保风险高、资产流动性差等问题。
• 行业分布：新债主要分布在煤炭、城投、房地产、公用事业等领域，其中煤炭行业因政策支持和资源稀缺性被看好。
• 风险提示：部分发行人存在对外担保比例高、受限资产多、盈利能力不稳定等问题，需重点关注其偿债能力及潜在风险。

数据来源

• WIND
• 兴业研究