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新债定价报告——取消发行的常德经建

核心内容概述

本报告总结了2017年11月21日新债发行结果与研究分析，涵盖110只新债，其中7只为城投债，103只为产业债。报告对发行结果与预测进行了对比，指出部分债券存在较大偏差，且有4支债券取消发行。重点分析了17常德经建MTN001取消发行的原因，以及部分新债的资质与市场表现。

主要观点

• 发行利率偏差：12支新债的发行利率符合预期，4支出现较大偏离，其中1支低估，3支高估。
• 取消发行原因：17常德经建MTN001取消发行，因其公告退出政府融资平台引发市场担忧，尽管其仍承担政府项目投资职能，但市场对其信用支持的担忧影响了发行。
• 市场反应：17华能新能SCP004发行利率高估，主要因基准曲线近期大幅跃升，影响了定价判断。
• 评级与利差：报告中展示了兴业评分、外部评级及中债隐含评级，同时提供了参考收益率与参考利差数据，用于评估债券的市场表现。

关键信息汇总

新债发行结果回顾（一）

取消发行的债券

• 17常德经建MTN001：取消发行，因其宣布退出政府融资平台，引发市场对其信用的担忧，尽管其仍承担政府项目职能，但市场反应显示其信用支持力度下降。

新债研究结果总览（二）

新债研究结果总览（三）

新债研究结果总览（四）

新债研究结果总览（五）

新债研究结果总览（六）

详细分析

17象屿集团SCP003

• 基本信息：厦门象屿集团有限公司发行，发行规模为5亿元，发行期限为0.25年，主承销商为国家开发银行。
• 评分：4+/4+,负面。
• 参考收益率：4.8606%。
• 参考利差：-86BP。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，由厦门市国资委控股。
  • 主营物流供应链和房地产，受宏观经济和房地产政策影响较大。
  • 盈利能力下滑，经营性现金流不佳，存在较大偿债压力。
  • 增信方式为无，特殊条款为无。

17湖织里债

• 基本信息：湖州织里城市建设发展有限公司发行，发行规模为15亿元，发行期限为7年，主承销商为长城证券。
• 评分：4-/4-,稳定。
• 参考收益率：6.9479%。
• 参考利差：50BP。
• 资质分析：
  • 公司为吴兴区三大城投平台之一，业务范围集中在织里镇。
  • 应收账款及其他应收款主要来自政府相关机构，资产流动性一般。
  • 城投平台债务负担一般，公司存在一定的融资压力。
  • 被担保企业多为国有企业，担保比率低，或有风险可控。

17兴义信恒债01

• 基本信息：兴义市信恒城市建设投资有限公司发行，发行规模为8亿元，发行期限为7年，主承销商为中航证券。
• 评分：4-/4-,稳定。
• 参考收益率：6.7479%。
• 参考利差：30BP。
• 资质分析：
  • 公司为兴义市的城投平台，实际控制人为兴义市基本建设投资管理中心。
  • 主要从事基础设施建设及少量房地产销售，业务较为单一。
  • 公司资产流动性弱，债务水平较高，存在一定的资金压力。
  • 被担保企业以地方政府和国资企业为主，或有风险可控。

17云图控股MTN001

• 基本信息：成都云图控股股份有限公司发行，发行规模为2亿元，发行期限为3年，主承销商为兴业银行和招商银行。
• 评分：4+/4+,稳定。
• 参考收益率：6.5463%。
• 参考利差：0BP。
• 资质分析：
  • 公司为A股上市民营企业，主营复合肥、调味品和农村电商。
  • 公司具备年产500万吨复合肥的生产能力，产业链较为完整。
  • 2016年收入增长4%，净利润下滑28.85%，主要因管理费用和财务费用上升。
  • 公司债务水平较高，流动性指标偏低，存在一定的资金压力。

17温工投MTN004

• 基本信息：温州市工业投资集团有限公司发行，发行规模为4亿元，发行期限为3年，主承销商为上海浦东发展银行和中国民生银行。
• 评分：4+/4+,稳定。
• 参考收益率：5.8963%。
• 参考利差：-65BP。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，主营木材进口、铜锌内贸、燃料发电及食品加工。
  • 贸易板块为公司主要收入来源，但毛利率偏低。
  • 公司债务负担较重，但短期偿债能力尚可，货币资金和现金流能覆盖短债。
  • 存在一定的关联交易及投资风险。

17鲁晨鸣CP003

• 基本信息：山东晨鸣纸业集团股份有限公司发行，发行规模为10亿元，发行期限为1年。
• 评分：4+/4+,稳定。
• 参考收益率：6.0622%。
• 参考利差：3BP。
• 资质分析：
  • 公司为A/B/H股上市企业，实际控制人为寿光市国资委。
  • 公司存在过度多元化倾向，但造纸业务规模大，竞争力强。
  • 负债率高，短期债务占比大，存在一定的偿债压力。
  • 融资租赁业务资产规模大，若出现风险将对公司影响较大。

17凤凰CP001

• 基本信息：三亚凤凰国际机场有限责任公司发行，发行规模为10亿元，发行期限为1年，主承销商为交通银行。
• 评分：4+/4+,稳定。
• 参考收益率：6.6322%。
• 参考利差：60BP。
• 资质分析：
  • 公司为海航集团下属子公司，主营机场运营。
  • 2016年旅客吞吐量排名全国第19位，但机场规模较小。
  • 改扩建项目完成后，财务费用增长较快，盈利能力有所下滑。
  • 资产中长期股权投资规模较大，且集中于关联方，存在一定的投资风险。

总结

本报告涵盖了2017年11月21日新债发行情况及研究分析，重点分析了17常德经建MTN001取消发行的原因，以及部分新债的市场表现与资质评估。总体来看，多数新债的发行利率符合预期，部分存在较大偏差，市场反应各异。报告提供了详细的债券信息、评分、参考收益率及利差，为投资者提供了重要的参考依据。