新债定价报告：地产的冰与火之歌-20170919-兴业研究-32页-1mb

报告摘要

新债定价报告——地产的冰与火之歌

核心内容概述

本报告为兴业研究于2017年9月19日发布的“新债定价报告”，分析了当日发行的新债表现及部分未来发行的债券情况。报告指出，新债发行结果与研究预期存在偏差，其中4只新债的发行利率出现明显偏离，2只高估，2只低估。同时，报告探讨了房地产行业的现状，认为股市繁荣而债市低迷，债市未来可能面临“寒冬”或“春天”的演变。

主要观点

新债发行结果回顾：
- 共有7只新债的发行利率符合预期。
- 4只新债的发行利率出现较大偏差，其中2只高估，2只低估。
- 低估原因：
  - 17天富CP001：盈利能力不强，债务负担加重，行业景气度下行。
  - 17北辰MTN001：房地产行业信用债被银行投资者规避，发行利率低于预期。
新债研究总览（一）：
- 兴业研究覆盖58只新债，其中城投债4只，产业债54只。
- 发行日分布为T+1日19只、T+2日7只、T+3日及以上32只。
- 详细分析了多只新债的发行情况，包括参考收益率、参考利差和兴业评分。
新债研究总览（二）：
- 包括未在Wind渠道发布的新债，同样分析了发行主体、参考收益率、发行日及承销商等信息。
- 从行业分类来看，涉及多个领域，如钢铁、食品饮料、机械设备、交通运输等。
新债研究总览（三）：
- 涉及更多未在Wind渠道发布的新债，如17中船01、17电投Y2、17华能01等。
- 提供了详细的资质分析，包括企业性质、主要业务、财务状况及外部支持等。

关键信息

新债发行结果回顾

17天富CP001：发行利率为5.79%，高于预期，可能与煤电行业景气度下行有关。
17北辰MTN001：发行利率为5.14%，低于预期，可能与银行投资者规避房地产行业信用债有关。
17淮安新城债：发行利率5.22%，低于预期27BP。
17水电十四CP002：发行利率4.85%，低于预期35BP。
17泰州城投MTN002：发行利率5.35%，低于预期14BP。
17北方02：发行利率5.12%，低于预期8BP。
17鞍钢CP003：发行利率4.87%，低于预期2BP。
17诚通控股MTN002：发行利率4.88%，低于预期5BP。
17苏交通MTN004：发行利率4.74%，高于预期7BP。

兴业评分与参考收益率

17西矿02：兴业评分4/4-，参考收益率7.5194%，参考利差-28BP。
17西矿01：兴业评分4/4-，参考收益率6.9986%，参考利差-51BP。
17中电投SCP024：兴业评分2-/2-，参考收益率4.3624%，参考利差-5BP。
17龙源电力SCP007：兴业评分3+/3+，参考收益率4.3485%，参考利差-5BP。
17华电SCP014：兴业评分2-/2-，参考收益率4.35007%，参考利差0BP。
17中航租赁SCP009：兴业评分3/3，参考收益率4.6385%，参考利差-3BP。
17蒙草SCP001：兴业评分4/4，参考收益率6.78926%，参考利差-50BP。
17南方水泥SCP005：兴业评分4+/4+，参考收益率5.14158%，参考利差-30BP。
17亚厦SCP004：兴业评分4/4，参考收益率5.90926%，参考利差-138BP。
17水务集团MTN001：兴业评分4+/4+，参考收益率5.4494%，参考利差-50BP。
17富通CP002：兴业评分4/4，参考收益率6.1883%，参考利差-120BP。
17大唐集MTN002：兴业评分3+/3，参考收益率5.14%，参考利差40BP。

重点分析案例

17西矿02

基本信息：西部矿业集团有限公司发行，发行规模2.5亿元，发行期限5年（3+2），主承销商为中银国际证券。
资质分析：
- 公司为青海省重要的矿产资源运营平台，由青海省国资委控股。
- 业务涵盖铅锌铜矿采选冶及贸易，盐化工发展潜力大。
- 但开采成本高，盈利能力受限。
- 资产负债率高，净资产中72.59%为少数股东权益，对资产掌控能力有限。
- 融资渠道畅通，授信额度充足。

17西矿01

基本信息：西部矿业集团有限公司发行，发行规模2.5亿元，发行期限3年（2+1），主承销商为中银国际证券。
资质分析：
- 与17西矿02类似，公司为青海省重要的矿产资源运营平台。
- 营收和利润主要来源于上市子公司西部矿业。
- 公司盈利资产持股比例低，归母净利润持续亏损。
- 债务负担重，但融资渠道通畅，授信额度较高。

17中电投SCP024

基本信息：国家电力投资集团公司发行，发行规模8亿元，发行期限0.6年，主承销商为中国光大银行。
资质分析：
- 公司是五大国有电力企业之一，具有核电开发资质。
- 主营业务为电力生产和销售，形成煤——电——铝产业链。
- 受煤电行业景气度下行影响，2016年Q4及2017年Q1净利润下滑。
- 融资渠道畅通，授信额度充足，银行借款成本较低。

17龙源电力SCP007

基本信息：龙源电力集团股份有限公司发行，发行规模5亿元，发行期限0.16年，主承销商为上海浦东发展银行。
资质分析：
- 公司为国电集团旗下的风电运营平台，是全球最大的风电企业。
- 风电行业限电情况改善，但上网电价下调影响盈利能力。
- 业务收入增长，但成本竞争力不强。
- 公司现金流良好，融资渠道畅通。

17华电SCP014

基本信息：中国华电集团公司发行，发行规模30亿元，发行期限0.33年，主承销商为中信银行。
资质分析：
- 公司是国内五大发电集团之一，规模位居五大集团前列。
- 受煤电行业景气度下行影响，部分子公司陷入亏损。
- 公司抗风险能力较强，融资渠道畅通。

17中航租赁SCP009

基本信息：中航国际租赁有限公司发行，发行规模10亿元，发行期限0.66年，主承销商为中国工商银行和平安银行。
资质分析：
- 公司是租赁行业唯一一家央企，控股股东为中航资本控股。
- 主要利润来源于融资租赁业务，包括设备租赁、航空租赁和船舶租赁。
- 融资渠道畅通，授信额度增加，但经营性现金流持续净流出。

17蒙草SCP001

基本信息：内蒙古蒙草生态环境（集团）股份有限公司发行，发行规模5亿元，发行期限0.74年，主承销商为招商银行。
资质分析：
- 公司为A股上市民营企业，实际控制人为王召明。
- 主营建筑装饰业务，但行业竞争激烈，盈利能力下滑。
- 应收账款规模大，占总资产58%，周转率下降。
- 负债结构以短期为主，流动性紧张。

17南方水泥SCP005

基本信息：南方水泥有限公司发行，发行规模12亿元，发行期限0.74年，主承销商为招商银行和上海银行。
资质分析：
- 公司为中建材在江苏、浙江和安徽的水泥板块运营实体。
- 产能位居全国第二，但产能利用率不高，管理难度大。
- 商誉高，占比净资产65%，盈利能力不佳。
- 债务负担重，短期偿债压力大。

17亚厦SCP004

基本信息：亚厦控股有限公司发行，发行规模5亿元，发行期限0.74年，主承销商为浙商银行。
资质分析：
- 公司为实际控制人为自然人的民营企业，主营建筑装饰业务。
- 亚厦股份是行业龙头，但公司持股比例不高，归母盈利持续亏损。
- 行业集中度低，同质竞争严重，毛利率持续下滑。
- 负债结构以短期为主，流动性紧张。

17水务集团MTN001

基本信息：陕西省水务集团有限公司发行，发行规模5亿元，发行期限3年，主承销商为上海浦东发展银行和中国农业银行。
资质分析：
- 公司为陕西省水利行业投资主体，由陕西省国资委控股。
- 供水业务具有区域垄断优势，但管理权尚未完全落实。
- 水电业务规模小，盈利能力弱。
- 融资渠道畅通，授信总额充足。

行业分析与展望

房地产行业：
- 当前房地产行业处于“股市红如火，债市冷如冰”的状态。
- 债市后续发展取决于行业景气度及政策变化，可能面临寒冬或春天的演变。
其他行业：
- 有色金属：如17西矿02、17西矿01，公司为地方国企，资源储备丰富，但盈利能力受限。
- 公用事业：如17中电投SCP024、17龙源电力SCP007、17华电SCP014，公司具备一定行业优势，但受行业周期波动影响较大。
- 非银金融：如17中航租赁SCP009，公司为央企，业务多元化，融资渠道畅通。
- 环保：如17蒙草SCP001、17水务集团MTN001，公司具备一定的区域优势，但盈利能力和流动性存在挑战。
总体趋势：
- 多数产业债和城投债的发行利率与预期接近，但部分债券出现较大偏离。
- 房地产行业债市压力较大，需关注政策支持和市场变化。
- 企业融资渠道总体畅通，但部分公司存在较高的债务负担和盈利能力不足的问题。