新债定价报告：公共预算收入首现下跌，支出降幅扩大-20171212-兴业研究-35页-1mb

新债定价报告总结（2017-12-12）

核心内容概述

本报告主要分析了2017年12月12日新债发行情况，涵盖全国财政数据点评、新债发行结果回顾以及对部分债券的详细研究。报告指出，2017年11月全国一般公共预算收入首次出现负增长，同比下降1%，而支出降幅扩大，显示财政压力有所增加。同时，部分行业如房地产、煤炭、城投等面临较大的融资需求和成本压力。

主要观点

• 财政数据变化：2017年11月全国一般公共预算收入同比下降1%，为年内首次负增长；支出同比下降9.1%，降幅较10月扩大1.1个百分点。部分省份如吉林、内蒙古、天津、江西、广西等财政收入增速较低，而新疆、山西、陕西等省份表现较好。
• 新债发行情况：在2017年12月12日，兴业研究覆盖新债114只，其中城投债4只，产业债110只。发行日分布为T+1日20只、T+2日2只、T+3日及以上92只。其中，有2支新债发行利率符合预期，2支偏离较大（1支高估，1支低估），1支推迟发行。
• 行业表现：房地产、煤炭、城投等行业在新债发行中表现较为活跃，部分企业因行业周期、政策影响或资产结构问题导致发行利率出现较大偏差。

关键信息汇总

新债发行结果（WIND渠道）

新债发行结果（非WIND渠道）

债券资质分析

17重汽CP001

• 发行人：中国重型汽车集团有限公司
• 行业：汽车
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：20亿元
• 参考收益率：5.2322%
• 参考利差：-90BP
• 资质分析：
  • 公司是国内重卡行业的龙头，盈利能力较弱，但受益于行业周期回暖。
  • 2017年1-10月重卡销量增长，带动公司营收和利润增长。
  • 公司应收账款和存货规模较大，存在一定的坏账和存货跌价风险。
  • 公司资产负债率较低，融资渠道畅通，偿债能力较强。

17蒸城投债02

• 发行人：衡阳县城市和农村建设投资有限公司
• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：5亿元
• 参考收益率：7.3442%
• 参考利差：70BP
• 资质分析：
  • 公司为衡阳县重要的基础设施建设主体，由政府全资控股。
  • 衡阳县财政状况一般，综合财力43.91亿元，政府性基金收入逐年下降。
  • 公司在建及拟建项目投资规模大，未来资本支出压力较大。
  • 有重庆兴农融资担保集团提供连带责任担保，增强信用保障。

17龙源电力MTN002

• 发行人：龙源电力集团股份有限公司
• 行业：公用事业
• 企业性质：中央国有企业
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：5.9146%
• 参考利差：55BP
• 资质分析：
  • 公司为国电集团旗下的风电运营平台，受益于集团重组，股东支持力度强。
  • 非限电区域项目储备充足，装机容量增长，但上网电价下调影响盈利能力。
  • 公司处于快速发展阶段，现金流状况良好，债务负担稳定。

17永泰能源CP007

• 发行人：永泰能源股份有限公司
• 行业：煤炭
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：7.3822%
• 参考利差：-60BP
• 资质分析：
  • 公司拥有丰富的煤炭资源储量，主要分布在山西、陕西和内蒙古。
  • 煤炭业务毛利率较高，但公司资产负债率偏高，存在再融资风险。
  • 公司无形资产账面价值高，存在虚高风险，可能影响真实负债水平。

17诚通控股MTN004

• 发行人：中国诚通控股集团有限公司
• 行业：交通运输
• 企业性质：中央国有企业
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：4.7946%
• 参考利差：-70BP
• 资质分析：
  • 公司为国资委全资子公司，业务涵盖商品贸易、纸浆及纸制品、物流等。
  • 2017年前三季度净利润主要依赖政府补贴和投资收益。
  • 公司资产负债率不高，但应收账款和存货规模较大，存在坏账和跌价风险。

17陕煤化MTN004

• 发行人：陕西煤业化工集团有限责任公司
• 行业：煤炭
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：30亿元
• 参考收益率：5.8445%
• 参考利差：10BP
• 资质分析：
  • 公司为陕西省属唯一煤炭生产主体，资源丰富，成本低，竞争力强。
  • 2016年以来煤炭板块业绩改善，预计未来产能将大幅增加。
  • 化工和钢铁板块盈利能力较弱，特别是钢铁板块已资不抵债。

17康缘集MTN001

• 发行人：江苏康缘集团有限责任公司
• 行业：医药生物
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：6亿元
• 参考收益率：6.92%
• 参考利差：17BP
• 资质分析：
  • 公司主营中药研发、生产、贸易，核心产品包括热毒宁注射液、桂枝茯苓胶囊等。
  • 医药流通业务受两票制冲击较小，盈利较为平稳。
  • 公司计划进入养老地产领域，未来资本支出可能增加，但整体偿债压力可控。

总结

本报告综合分析了2017年12月12日新债发行情况，揭示了全国财政收入首次出现负增长，以及部分行业如房地产、煤炭、城投等的融资压力。同时，对多只新债进行了详细分析，包括发行利率、参考收益率、利差等，为投资者提供了重要的参考信息。整体来看，部分企业因行业周期、盈利能力或债务结构问题，导致新债发行利率与预期存在偏差，需谨慎评估其信用风险。