20170425-华泰证券-建筑：“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列六：西部PPP更趋规范，继续看好园林_17页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于川贵地区PPP（Public-Private Partnership）模式的发展，重点分析了建筑、园林、地方金融机构等在PPP项目中的表现及前景。报告指出，随着国家对PPP模式的推进，西南地区如贵州、四川、重庆的PPP项目发展迅速，成为投资热点。

主要观点

1. 贵州与四川PPP发展迅猛

• 贵州PPP项目数量与金额：截至2017年2月末，贵州PPP项目总数达1794个，总投资16,130.43亿元，居全国第一。其中，传统基础设施项目占比大，政府与社会资本合作模式逐步完善。
• 四川PPP项目情况：截至2017年2月末，四川入库PPP项目863个，总投资达9,513.13亿元。项目落地率和金额落地率分别为9.55%和10.52%，PPP项目发展稳步推进。
• 重庆PPP发展：重庆PPP项目数量为67个，总投资2,157.32亿元，项目落地率15.15%，金额落地率10.56%，PPP项目发展潜力巨大。

2. 地方基建企业与央企合作

• 地方建筑国企：如四川铁投、贵州高速集团等，是当地基建的主力，与央企（如中国交建、中国建筑）在PPP项目上合作密切。
• 合作模式：包括BOT、EPC、PPP等，通过项目公司设立、政府补贴等方式推动项目落地。
• 盈利能力：PPP项目毛利率约15%，净利率在7%-15%之间，收益率有所下降但趋于市场化。

3. 地方金融机构积极参与PPP

• 贵阳银行：作为贵州省最大的区域性股份制银行，积极参与PPP项目，投资规模达30多亿元，带动项目投资100多亿元，涉及市政基础设施、医院、体育公园等。
• PPP项目融资：主要依赖国家政策性贷款、中央财税支持和央企融资，银行融资成本下降至基准利率附近。
• 风险与挑战：尽管PPP项目发展迅速，但银行对PPP仍持谨慎态度，部分项目需依赖政府回购、基金等多元化融资手段。

4. 园林企业借助PPP实现快速增长

• PPP项目占比高：多数园林企业如岭南园林、棕榈股份、铁汉生态、美晨科技，PPP项目收入占比超过60%。
• 项目盈利模式：通过使用者付费、可行性缺口补助、政府回购等方式实现盈利，部分项目已实现稳定回报。
• 资本运作：地方园林企业通过借力资本市场，扩大融资渠道，提升资本实力，实现快速扩张和品牌建设。

5. 时光贵州小镇：西部PPP项目的成功案例

• 项目概况：位于贵阳清镇市，一期占地87亩，总投资4亿元，二期占地97亩，总投资6.9亿元，打造集文化、旅游、生态于一体的文创小镇。
• 商业模式：通过带租约销售、自营产业、租赁收益等方式运营，招商率和开业率较高。
• 棕榈股份参与方式：通过全资子公司盛城投资参股贵州棕榈仟坤置业，投资金额约1.5亿元，参与项目包括时光贵州二期、贵安新区等。

6. 重点推荐公司

• 葛洲坝：作为PPP龙头，订单市值比达2.32，未来增长空间大。
• 园林类公司：如岭南园林、棕榈股份、铁汉生态、美晨科技，具有较高的增长弹性。
• 设计类公司：如中设集团、苏交科，PPP项目中标金额与市值比表现优异。
• 地方国企：如四川路桥、山东路桥，PPP项目推进稳定。

关键信息

PPP发展趋势

• 规范化提升：地方政府违规担保问题基本解决，PPP项目融资更加规范。
• 市场潜力大：西南地区PPP项目需求旺盛，融资渠道逐步拓宽，中央和地方资金支持力度大。
• 项目收益率下降：从6%-7%到8%，收益率趋于市场化。

企业表现

• 四川铁投：2016年中标金额198.77亿元，PPP项目累计投资205亿元，项目运营逐步盈利。
• 贵州高速集团：在建高速公路项目占省内市场份额的70%，未来增长空间大。
• 棕榈股份：PPP项目中标金额达113.36亿元，订单市值比为290.22%，发展前景广阔。

风险提示

• 顶层设计不达预期：PPP政策执行力度不足可能影响项目落地。
• 地方政府信用风险：地方政府财政支付能力存在不确定性。
• 融资风险：部分项目依赖政府补贴和基金，融资结构复杂。

未来展望

• PPP项目继续增长：预计2017-2018年为PPP落地高峰期，项目推进速度加快。
• 园林企业增长弹性大：通过PPP模式，园林企业有望实现业务扩张和区域渗透。
• 设计类企业受益：PPP项目对设计、咨询等环节需求增加，设计类公司具备竞争优势。
• 地方国企发展稳健：四川路桥、山东路桥等在PPP项目中表现稳定，具备长期投资价值。

重点推荐列表

股票代码	股票名称	投资评级	EPS(元)	P/E
002717	岭南园林	买入	0.63	39.62
002431	棕榈股份	买入	0.09	123.22
300197	铁汉生态	买入	0.34	41.68
600068	葛洲坝	买入	0.74	16.16
603018	中设集团	买入	1.01	33.77

结论

PPP模式在川贵地区发展迅速，成为推动基础设施建设和园林产业增长的重要动力。地方建筑国企、园林企业及城商行在PPP项目中表现积极，通过合作与资本运作实现业务扩展。未来，随着政策落地和项目推进，PPP板块将继续成为重点配置领域，建议投资者关注葛洲坝、岭南园林、棕榈股份、铁汉生态、美晨科技等具备较强PPP订单能力和盈利能力的公司。