国防军工2019年中期投资策略_布局核心资产和资产证券化两条主线_36页_2mb

国防军工2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年国防军工行业投资策略主要围绕“核心资产”和“资产证券化”两条主线展开，认为行业基本面持续提升，资产证券化加速推进，军工板块具备投资价值。

主要观点

• 行业景气度持续提升：自“十三五”后两年起，军改“脖子以下”改革基本完成，行业整体景气度逐步上升，部分公司在2018年年报中已体现较高景气度，预计2019年半年报将进一步印证。
• 资产证券化节奏加快：2019年上半年，军工集团在资产证券化方面出现明显变化，如中船科技、中国船舶、中船防务、洪都航空等发布重组或资产置换方案，资产注入进度和质量超出市场预期。
• 估值处于历史底部区间：中证军工指数静态PE接近2012年12月初水平，军品配套类龙头企业静态PE在20-30倍，总装类公司PS在1.50倍左右，均处于历史底部区间，具备价值重估空间。
• 投资建议：重点推荐核心资产板块，包括中直股份、内蒙一机、中航沈飞、中国动力、中航光电、火炬电子、凯乐科技；同时关注集团资产证券化进展，如四创电子、中国船舶等。

关键信息

行业基本面

• 2019年中国军费预算增长7.5%，高于GDP预期增速。
• 中国军费占GDP比例长期低于1.3%，存在较大增长潜力。
• 军费结构持续向装备费倾斜，装备采购进入景气周期，采购量有望加大。
• 装备持续向大型化、信息化发展，科技含量提升，推动军品结构优化。

改革进展

• 装备采购和价格改革落地：改革后采购体系和定价机制更加市场化，企业盈利空间扩大。
• 混合所有制改革：融资和股权激励全面推广，央企混改试点加速，民营企业参与度提升。
• 科研院所转制：军工科研院所改制有望提速，2018年兵器装备自动化研究所成为首家转制获批的军工科研院所。
• 国有资本投资、运营公司改革：中航工业集团成为首家军工类国有资本投资公司，推动资本运作和员工激励。

资产证券化

• 军工集团资产证券化率较低，提升空间较大，方式呈现多样化，包括发行股份、资产置换、IPO、债转股等。
• 2019年下半年资产证券化可能持续超预期，尤其是资产证券化率较低的集团。
• 2019年造船行业重组进展显著，中船重工集团与中船工业集团推动资产证券化进程，建议持续关注其对资本运作的影响。

军民融合

• 政策深化，军民融合战略在制度和法制层面逐步推进，推动军民融合创新示范区建设。
• 军民融合基金数量多、规模大，如国华基金（1000亿元）、中央企业国创投资引导基金（1500亿元）等，主要支持军工企业技术转化、资产证券化和产业投资。
• 基金投资方向以一级市场和二级市场定增为主，有望带动军工投资热潮。

风险提示

• 资产注入进度与方案具有不确定性。
• 相关改革政策进度低于预期。
• 科研院所改制进度具有不确定性。
• 装备研发进度低于预期。
• 相关公司外延并购具有不确定性。
• 军品订单具有不确定性。
• 毛利率下降的风险。

图表索引

• 图1：中证军工指数2019年行业走势
• 图2：军工行业静态PE（倍）处于历史底部区间
• 图3：美国军费支出（亿美元）及增速
• 图4：中国军费预算及增速
• 图5：中国、美国、俄罗斯军费占GDP比例对比
• 图6：历年美国军费中“采购+研发”占比
• 图7：装备向大型化和信息化发展
• 图8：军工集团改革重组历程
• 图9：现代重工营收及净利润
• 图10：大宇造船营收及净利润
• 图11：中国造船产业造船完工量、新接订单量、手持订单量情况
• 图12：改革前装备采购职权集中
• 图13：改革前的价格体系军品价格测算方法
• 图14：改革后的采购体系方法展望
• 图15：改革后的价格体系军品价格测算方法展望
• 图16：军工综合资产证券化率变化（A股市场）
• 图17：军工综合资产证券化率变化（全市场：A+H+海外）
• 图18：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图19：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图20：中证军工PE（静态）
• 图21：中证军工PE（动态）
• 图22：特朗普执政时期美国对中国出口管制的变化情况
• 图23：民参军公司并购标的总量及业绩承诺完成率

相关研究

• 《国防军工2019年投资策略》：2018-12-10，提出景气度继续上升，资产证券化值得期待。
• 联系人：袁晓宣、李炼

目录索引

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• 公司篇
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