国防军工行业2017年下半年投资策略_改革终落地_军工恰当时_27页_2mb

国防军工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容回顾

2017年上半年，国防军工行业表现不佳，国防军工指数下跌10.65%，在申万各一级行业中排名靠后，跑输上证综指、沪深300和创业板指。当前军工行业估值水平已基本回落至2014年年初水平，相对市场指数的PE比值约为2012年11月30日的1.5倍。

主要观点分析

1. 军工当前估值处于低位，具备反弹机会

• 军工行业估值逻辑未变，当前估值水平回归中枢，具备反弹机会。
• 若后续院所改制重启，军工行业或迎来反转行情。

2. 武器装备实现定型或批量列装，推动企业业绩增长

• 多种武器装备型号陆续实现定型或批量列装，如歼16、歼20等，为企业带来内生增长动力。
• 国产航母下水，预计带动航母建造高峰，市场空间保守估计达千亿级别。

3. 军民融合上升为国家战略，推进军工改革

• 军民融合已上升为国家战略，范围、层级、深度不断强化。
• 军民融合不仅包括引入民营企业参与军品研发，还包括院所改制和军工集团资产证券化。
• 军工体系出身干部进入地方政府任职，有助于军民融合后续发展。

4. 军工科研院所改制加速，资产证券化率提升

• 军工科研院所改制进入关键阶段，首批41家改制单位仅是开始。
• 资产注入的次数逐年增加，资产证券化率持续提升。
• 资产注入的资产质量不断提升，从零部件向核心装备转变。

关键投资主线

1. 装备建设主线

• 军改推动军队信息化建设，军工电子信息化市场空间超万亿。
• 直升机新机型放量在即，预计未来四年军用直升机年增速超25%，市场空间有望突破千亿。
• 航母成功下水，开启舰船建造高峰，航母打击群市场空间保守估计达千亿。

2. 军民融合主线

• 民参军企业转型后，有望成为细分市场龙头。
• 关注具备以下特点的企业：
  • 有业绩承诺且完成兑现
  • 具备较强订单兑现能力
  • 切入国家重点扶持领域
  • 具有核心研发能力
  • 产品具有军民两用性

3. 军工科研院所改制主线

• 中国电子科技集团（中电科）资本运作频繁，资产证券化率目标为35%。
• 院所改制将推动军工体系整体改革，涉及人员安置、资产划转、定价机制等多方面改革。

重点推荐标的

估值分析（以2017/7/7为基准）

结论

军工行业在2017年下半年面临多重因素影响，但估值已回落至历史低位，具备反弹机会。改革逻辑不断强化，军民融合和科研院所改制成为推动行业发展的核心动力，叠加装备列装和信息化建设，军工板块正迎来布局时机。建议投资者重点关注具备军民融合潜力、资产注入能力及业绩兑现能力的标的，把握军工行业的发展机遇。