20181028-中泰证券-兴业银行-601166.SH-兴业银行3季报解读_中收保持靓丽_总体平稳增长_7页_558kb

兴业银行3季报总结

核心内容

兴业银行2018年第三季度财报显示，公司业绩保持平稳增长，中收与净非息收入表现亮眼，但资产质量指标略有压力。分析师戴志锋维持“增持”评级，认为公司当前估值较低，管理团队优秀，市场化程度高，且“商业+投行”业务模式具有发展潜力。

主要观点

• 业绩增长：2018年1-3季度，营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.9%、11.6%、7.3%，显示公司整体盈利能力稳健。
• 净息差提升：净息差环比上升5bp，主要得益于负债端结构优化和资金市场利率下行，负债付息率下降8bp，存款占比提升至57%。
• 非息收入增长：净非息收入同比增速提升，净手续费收入同比增长13%，净其他非息收入同比增长24%，预计与交易类金融资产配置增加及基金分红收益有关。
• 成本控制：成本收入比下降，单季年初成本收入比为27%，较去年同期下降2.7个百分点，显示公司管理效率提升。
• 资产质量：不良率环比上升2bp至1.61%，关注类占比微升3bp至2.36%，存量拨备覆盖率下降，存在一定风险。
• 资本充足：核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别提升至9.19%、9.75%、12.1%，显示公司资本结构健康。

关键信息

股价与市场表现

• 市价：15.94元
• 市值：331,141百万元
• 流通市值：303,694百万元
• 股价与行业-市场走势对比图已附

盈利预测与估值

• 2018E与2019E的PE分别为5.52X与5.09X，PB分别为0.74X与0.66X
• 股份行平均PE为6.56X/6.09X，PB为0.81X/0.73X，兴业银行估值相对较低

业绩增长拆分

• 正向贡献：规模增长、息差走阔、非息收入提升、成本管控优化
• 负向贡献：拨备计提力度加大、税收优惠减少

资产规模与结构

• 生息资产：1-3Q18环比增长0.3%，贷款保持高增，零售端增长显著
• 非标压降：应收款项类投资环比下降12个百分点
• 同业资产：大幅缩减，存放同业与买入返售分别下降36%与93%

负债结构与规模

• 存款：规模增长显著，定期存款占比提升4个百分点
• 同业负债：缩减较多，拆入资金、卖出回购分别下降20%与7%
• 计息负债成本率：下降至2.80%，显示负债端优化成效

拨备与资产质量

• 不良率：1.61%，环比上升2bp
• 拨备覆盖率：206.3%，环比下降3.3%
• 拨贷比：3.33%，环比下降0.01%

股东结构

• 前十大股东中，证金减持1.18%至2.99%

投资建议

• 投资评级：增持
• 估值优势：当前PE和PB均低于股份行平均水平，估值较低
• 业务模式：关注“商业+投行”业务模式的发展潜力
• 盈利预测：2018E与2019E归属母公司净利润分别为61,523百万元与66,489百万元，同比增长7.6%与8.1%

风险提示

• 宏观经济风险：面临下行压力
• 存款竞争风险：存款市场竞争加剧
• 业绩不及预期：存在业绩经营不及预期的风险

附录：财务指标对比

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

资本状况