交通运输行业2020年度投资策略：海外经验，本土实践-20191110-华创证券-53页_3mb

交通运输2020年度投资策略总结

核心内容

2020年度投资策略以“海外经验，本土实践”为主题，从两个维度分析：一是海外明星公司的商业模式及发展历程对国内公司的借鉴；二是海外资本市场在各阶段对明星股的反馈，为国内市场投资提供参考。

策略重点聚焦于机场、快递、航空三个子行业，认为这些行业具备护城河要素，包括品牌、区位、转换成本和成本优势，从而具备盈利稳定性和增长潜力。

主要观点

• 机场行业：泰国机场（AOT）作为全球市值最大的机场上市公司之一，十年间实现40倍涨幅，成为明星标的。其核心资产属性体现在对泰国旅游业的深度绑定，以及对出入境流量的垄断。
• 上海机场：具备市值提升空间，受益于“颜值经济”黄金时代和免税业务的快速增长。尽管近期股价回调，但中日航线放量和浦东时刻上调预期将带来新的增长动力。
• 快递行业：联邦快递三十年间实现最高50倍涨幅，其地面服务业务和区域合伙制模式对顺丰具有借鉴意义。顺丰通过电商件市场和鄂州机场的布局，有望实现持续增长。
• 航空行业：中美航司存在显著差距，国内航司在供需结构和主基地机场份额方面仍有提升空间。航空板块料将开启均值回归之路，三大航中国航为优选，吉祥航空业绩拐点临近，春秋航空具备稳定成长潜力。

关键信息

机场板块分析

• 泰国机场：
  • 股东结构：国资持股75.4%，外资持股约15%。
  • 下辖六家机场，几乎垄断泰国出入境流量，是泰国核心资产。
  • 旅客吞吐量近十年复合增速12.1%，国际旅客占比维持在60%附近。
  • 收入结构：航空性收入占比56%，非航收入占比44%，其中特许经营权收入增速最快。
  • 利润：10年复合增速49.2%，远超收入增速。
  • 资本开支：过往极为克制，但当前进入新一轮扩建周期，预计未来几年资本开支增加，将提升吞吐量。

上海机场分析

• 盈利预测：2019E EPS为2.67元，2021E EPS预计3.49元。
• 估值分析：当前PE为29.16倍，预计未来将有提升空间。
• 投资建议：给予一年期目标价94元，预计市值达1800亿，中长期有望达到2400-3000亿。

快递板块分析

• 联邦快递：
  • 三十年间实现最高50倍涨幅，地面服务业务（Ground）成为盈利增长点。
  • 区域合伙制模式助力其融入电商趋势，推动盈利增长。
• 顺丰控股：
  • 业务结构：Express与Ground业务并重，Ground业务已实现营业利润超越Express。
  • 投资建议：当前处于业务量与毛利率回升阶段，为较好的投资期。
  • 鄂州机场投产后，时效件领域具备高壁垒，有助于成本控制和业务增长。

航空板块分析

• 中美航司对比：
  • 达美航空利润和市值显著高于国内大航，国内航司仍有提升空间。
  • 三大航中优选国航，吉祥航空业绩拐点临近，春秋航空具备稳定成长性。
• 均值回归预期：
  • 航空板块料将开启均值回归之路，实现超额收益。
  • 国内航司需提升供需结构和主基地机场份额以实现增长。

风险提示

• 经济大幅下滑
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

投资建议

• 上海机场：推荐，具备市值提升空间。
• 顺丰控股：推荐，受益于电商件市场和鄂州机场。
• 吉祥航空：强推，业绩拐点之际市值仍明显低估。
• 中国国航：强推，具备长期增长潜力。

重点公司盈利预测与估值