20210820-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-创新药多点开花_国际化渐入佳境_3页_754kb
报告摘要
恒瑞医药（600276）2021年半年报总结
核心内容
恒瑞医药在2021年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润26.47亿元，同比增长3.31%。尽管业绩略低于市场预期，但剔除股权激励费用后，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长10.51%和13.96%。公司业绩下滑主要受研发费用增加、卡瑞利珠单抗执行医保价格以及第三批集采品种收入下降影响。
主要观点
- 创新药表现亮眼：2021年上半年创新药收入达52.07亿元，同比增长43.80%，占总收入的39.15%。多款创新药物在适应症拓展和临床阶段取得进展，显示出公司在创新药物领域的强劲实力。
- 研发平台持续完善：公司构建了大分子平台，包括双特异性抗体药物SHR1701进入临床Ⅲ期，7款ADC药物报产，2款进入临床。同时，公司已形成PROTAC和mRNA技术平台，研发能力不断提升。
- 小分子药物进展显著：CDK4/6、雄激素受体拮抗剂、JAK1抑制剂等药物迎来主要临床终点，显示出公司在小分子药物领域的持续突破。
- 国际化战略稳步推进：公司已建立136人的海外研发团队，并在2021年上半年开展23项全球临床试验，其中7项为国际多中心Ⅲ期临床试验。卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼的国际多中心Ⅲ期临床已完成海外入组，治疗肝细胞癌获得FDA“孤儿药”资格认证，并启动BLA/NDA申报工作。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 23,288.58 | 27,734.60 | 32,705.79 | 38,602.89 | 46,769.61 |
| 增长率(%) | 33.70 | 19.09 | 17.92 | 18.03 | 21.16 |
| EBITDA(百万元) | 10,363.94 | 12,073.36 | 8,332.09 | 9,716.75 | 11,679.84 |
| 净利润(百万元) | 5,328.03 | 6,328.38 | 7,110.21 | 8,314.78 | 10,036.73 |
| 增长率(%) | 31.05 | 18.78 | 12.35 | 16.94 | 20.71 |
| EPS(元/股) | 0.83 | 0.99 | 1.11 | 1.30 | 1.57 |
| 市盈率(P/E) | 58.19 | 48.99 | 43.60 | 37.29 | 30.89 |
| 市净率(P/B) | 12.51 | 10.16 | 7.92 | 6.76 | 5.75 |
| 市销率(P/S) | 13.31 | 11.18 | 9.48 | 8.03 | 6.63 |
| EV/EBITDA | 35.98 | 47.74 | 34.71 | 28.38 | 23.65 |
估值与评级
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 当前价格：48.46元。
- 目标价格：未明确。
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 23,288.58 | 27,734.60 | 32,705.79 | 38,602.89 | 46,769.61 |
| 营业成本 | 2,912.94 | 3,348.69 | 3,761.17 | 4,400.73 | 5,284.97 |
| 营业费用 | 8,524.97 | 9,802.52 | 11,447.03 | 13,433.81 | 16,275.82 |
| 研发费用 | 3,896.34 | 4,988.96 | 6,148.69 | 7,527.56 | 9,260.38 |
| 营业利润 | 6,149.68 | 7,007.07 | 8,168.78 | 9,535.46 | 11,486.76 |
| 归属于母公司净利润 | 5,328.03 | 6,328.38 | 7,110.21 | 8,314.78 | 10,036.73 |
| 每股收益（元） | 0.83 | 0.99 | 1.11 | 1.30 | 1.57 |
主要财务比率
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 33.70 | 19.09 | 17.92 | 18.03 | 21.16 |
| 营业利润增长率(%) | 33.79 | 13.94 | 16.58 | 16.73 | 20.46 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 31.05 | 18.78 | 12.35 | 16.94 | 20.71 |
| 毛利率 | 87.49% | 87.93% | 88.50% | 88.60% | 88.70% |
| 净利率 | 22.88% | 22.82% | 21.74% | 21.54% | 21.46% |
| ROE | 21.51% | 20.75% | 18.16% | 18.14% | 18.61% |
| ROIC | 33.97% | 58.84% | 56.78% | 45.87% | 87.37% |
| 资产负债率(%) | 9.50% | 11.35% | 7.92% | 9.27% | 8.71% |
| 净负债率(%) | -20.23% | -35.09% | -37.02% | -60.35% | -50.39% |
| 流动比率 | 9.02 | 7.44 | 11.36 | 9.86 | 10.66 |
| 速动比率 | 8.37 | 6.97 | 10.86 | 9.30 | 10.21 |
| 应收账款周转率 | 4.72 | 5.28 | 4.63 | 5.62 | 5.62 |
| 存货周转率 | 17.66 | 16.39 | 19.35 | 18.70 | 19.52 |
| 总资产周转率 | 0.93 | 0.89 | 0.84 | 0.82 | 0.85 |
风险提示
- 临床进度不达预期
- 产品销售不达预期
- 公司人事变动风险
作者信息
- 杨松：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com
- 戴爽：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110005，邮箱：daishuang@tfzq.com
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