20230426-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩拐点已至_创新和国际化行稳致远_4页_1mb

恒瑞医药年报及一季报点评总结

分析目标

维持“买入”评级，目标价区间调整，创新药占比提升，国际化能力增强。

业绩概况

• 2022年业绩受集采和医保降价影响显著，净利润同比下滑138%。 业绩下降主要由集采药品销售收入下滑及部分创新药医保降价导致（平均降价33%）。毛利率降至8.36%，净利率为17.93%。
• 2023Q1业绩拐点显现，同比增长2%。 利润率稳定，费用率管控良好，研发和销售费用均有所增长。

经营分析

• 新药研发取得多项突破。 多款创新药（如瑞维鲁胺、吡咯替尼）获批上市，6项新药上市申请获受理，11项进入临床三期等阶段。关键技术平台（PROTAC、ADC等）推进顺利，部分产品快速进入国际多中心研究阶段。
• 国际化进程加速。 EZH2项目海外授权交易总额超7亿美元，自研产品在国际市场逐步获批。

盈利预测

• 未来3年业绩高速增长。 预计2023-2025年归母净利润为465亿、550亿、671亿，对应PE分别为66x、56x、46x。净利润年均增速超20%。

风险提示

• 仿制药集采降价、药品研发进度不及预期、里程碑交易不确定性等为主要风险因素。