20220428-国盛证券-金牌厨柜-603180.SH-22Q1收入_扣非利润超预期_改革效果显现_3页_559kb

金牌厨柜 (603180.SH) 总结

核心内容

金牌厨柜发布2022年第一季度财务报告，显示其收入与扣非利润超预期，但归母净利润下滑。公司通过零售渠道变革、品类融合及数字化转型，推动整体业务增长，同时在大宗与整装业务上持续发力，海外市场也实现稳步增长。分析师对金牌厨柜维持“买入”评级，预计2022-2024年股票期权激励下净利润将实现CAGR 20%。

主要观点

• 收入与利润表现
  2022年第一季度实现营业收入5.69亿元（+17.24%），扣非净利润0.13亿元（+30.37%），收入与扣非利润均超预期，但归母净利润下滑主要受政府补贴错位影响。

• 零售变革与品类融合
  公司持续推进零售渠道扩张，2021年和2022Q1分别新增门店569家和100家，实现橱柜稳定增长、衣柜与木门高增长，同时卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等融合发展，加速大家居战略落地。

• 各业务板块表现

  • 橱柜：2022Q1收入3.82亿元（+7.90%），毛利率29.40%（+1.78pct），专卖店数量达1736家（+16家）。
  • 衣柜：2022Q1收入1.52亿元（+32.12%），毛利率28.90%（+1.72pct），专卖店数量达953家（+34家）。
  • 木门：2022Q1收入0.17亿元（+107.90%），毛利率5.17%（+4.64pct），专卖店数量达431家（+43家）。

• 大宗与整装业务
  大宗业务收入1.78亿元（+27.94%），毛利率12.08%（+0.27pct），公司通过代理商模式快速拓展，降低经营风险。整装业务持续增长，2022Q1新增7家整装店，总计42家。海外业务收入0.43亿元（+14.29%），毛利率27.78%（+2.17pct），受益于海外生产基地落地和RTA渠道拓展。

• 盈利修复与成本控制
  2022Q1毛利率为37.49%（+3.23pct），主要得益于提价策略和规模效应。公司通过加强营销投入，推动产品结构优化，实现盈利修复。

• 现金流与经营压力
  2022Q1净经营现金流为-5.04亿元（-68.10%），显示备货增加导致现金流承压。应收账款及票据增长40.71%，存货周转天数增加32.81天，反映出公司销售节奏加快和库存管理压力。

关键信息

• 财务预测
  预计2022-2024年公司营业收入分别为47.17亿元、57.92亿元、65.75亿元，年增长率分别为36.8%、22.8%、13.5%。归母净利润分别为4.1亿元、5.0亿元、6.0亿元，年增长率分别为22.5%、21.4%、19.6%。对应PE分别为10.4倍、8.6倍、7.2倍。

• 估值与投资建议
  当前PE为10.4倍，预计未来三年PE将持续下降，反映市场对其盈利预期的提升。分析师认为公司多品类、多渠道布局顺畅，管理与零售变革有效，维持“买入”评级。

• 风险提示
  疫情反复和房地产行业超预期下滑可能对公司业绩产生影响。

财务指标概览

主要财务比率

股票信息