20230904-华创证券-金牌厨柜-603180.SH-2023年中报点评_Q2扣非稳增_渠道加速拓展_5页_1mb

金牌厨柜2023年中报点评总结

业绩概况

• 2023年上半年总收入15亿，同比增长5%。其中，第二季度（Q2）收入9.3亿，同比增长8%，扣非净利润同比增长95%，相比上半年归母净利润下降17%，主要受非经常性损益下滑影响。

业务分析

• 厨柜：上半年收入同比下滑35%，但Q2跌幅收窄至23%，市场份额稳定。毛利率提升1个和8个百分点，零售渠道略有压力，但门店净增支持增长。
• 衣柜：收入同比快速增长155%，Q2增速为23%，主要受益于渠道拓展和大宗业务加速，毛利率提升3和12个百分点。
• 木门：收入同比激增765%，Q2仍高速增长752%，渠道快速扩张，门店净增显著。
• 其他业务：零售板块通过“一城一策”改革，渠道活力增强；局改业务重点推进，大宗业务坚持风控，海外市场如北美和东南亚拓展。

战略与展望

• 零售改革：2022年开始实施，平台分公司和终端赋能提升渠道效率，预计将推动下半年业绩逐季改善。
• 大宗风控：采用代理商模式控制风险，新签央国企客户有望放量。
• 海外扩展：北美、澳洲和东南亚市场推进分销和合作，但Q2境外收入略有下滑。

财务预测

• 维持“强推”评级，2023-2025年归母净利润预计337亿、414亿、491亿元，PE分别为15、12、10倍。目标价42元，基于相对估值法调整。

风险提示

• 宏观经济波动、原材料价格波动、渠道拓展不及预期可能导致业绩不确定性。