20210428-华安证券-金牌厨柜-603180.SH-Q1表现符合预期_衣柜业务规模效应显现_4页_587kb

报告摘要

金牌橱柜2021年第一季度业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长。公司Q1实现营业总收入4.85亿元，同比增长81.55%，归母净利润0.44亿元，同比增长587.82%。Q1的业绩增长主要得益于衣柜业务的规模效应显现以及整体市场回暖。

业绩增长显著：Q1收入和利润均较2020和2019年同期大幅增长，显示出公司强劲的盈利能力。
分品类增长：厨柜、衣柜、木门和其他业务分别实现收入增长69.36%、149.63%、473.79%和207.35%，其中衣柜业务增长最快。
毛利率变化：厨柜业务毛利率略有下降，主要由于直营店转为经销店及新产线投产；衣柜业务毛利率显著提升，主要得益于规模效应显现。
分渠道增长：经销店收入增长134.51%，直营店收入下降19.56%，大宗业务增长68.49%，境外业务增长59.41%。其中，大宗和境外业务增长显著，但毛利率有所下降。
费用率下降：公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率同比分别下降12.33%、8.96%、3.15%、0.22%和2.11%，降本增效持续推进。
合同负债增长：Q1期末合同负债达2.59亿元，同比增长34.2%，预示Q2业绩有望延续增长趋势。
盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别增长至36.20亿元、48.72亿元和63.70亿元，净利润分别增长至4.03亿元、5.52亿元和7.44亿元，PE分别为16.89X、12.33X和9.15X，显示估值持续下降，成长性良好。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司成长性佳，厨柜业务有望保持平稳增长，衣柜和大宗业务持续放量增长，新品类收入占比有望进一步提升。

财务数据：
- 2021年Q1营业总收入：4.85亿元
- 2021年Q1归母净利润：0.44亿元
- 2021年Q1扣非净利润：0.1亿元
- 合同负债：2.59亿元，同比增长34.2%
财务预测：
- 2021年营收：36.20亿元（同比增长37.1%）
- 2021年净利润：4.03亿元（同比增长37.7%）
- 2022年营收：48.72亿元（同比增长34.6%）
- 2022年净利润：5.52亿元（同比增长36.9%）
- 2023年营收：63.70亿元（同比增长30.7%）
- 2023年净利润：7.44亿元（同比增长34.8%）
估值指标：
- 2021年PE：16.89X
- 2022年PE：12.33X
- 2023年PE：9.15X
财务比率：
- 毛利率：2021年31.9%，预计2023年将提升至32.3%
- ROE：2021年16.4%，预计2023年将提升至21.0%
- 净利率：2021年11.1%，预计2023年将提升至11.7%

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级