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报告摘要

金牌厨柜首次覆盖研究报告总结

核心内容

金牌厨柜（603180）是国内整体橱柜研发设计、生产销售、安装售后一体化的专业服务商，自1999年成立以来，专注于高端橱柜领域，积累了丰富的行业经验。公司业务涵盖橱柜、厨电、厨房用品、安装服务等，其中橱柜和厨电业务贡献了主要收入来源，占比超过90%。随着衣柜业务的拓展和渠道下沉，公司正逐步向大家居领域发展，预计未来几年将实现收入与利润的快速增长。

主要观点

业务发展与市场拓展：
- 公司在橱柜领域具有领先地位，2017年实现营业收入14.4亿元，同比增长31.2%。
- 公司推出“桔家衣柜”品牌，定位专业衣柜，拓展衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品，满足消费者对家居统一风格的需求。
- 2018年上半年，衣柜业务实现收入3524万元，同比增长451%。
- 公司计划在2018-2020年每年新增100家左右衣柜专卖店，预计衣柜业务收入将快速增长。
渠道策略：
- 公司采取“经销为主、直营为辅”的销售模式，线下销售网络已基本覆盖全国。
- 截至2018年上半年，公司在全国共有1535家门店，其中金牌厨柜专卖店1303家，桔家衣柜专卖店232家。
- 公司积极拓展三四线城市，同时加强线上渠道，与天猫合作，提升品牌曝光率和市场占有率。
技术与研发：
- 公司拥有国家级“厨房工业设计中心”，在橱柜研发、设计、制造等方面积累了丰富经验。
- 2018年上半年，公司研发费用达到3015万元，占营收比重约4.7%。
- 公司产品在材质、台面、五金等方面具有明显优势，环保标准达到E1级，提供高品质产品。
财务表现与盈利预测：
- 公司2018年前三季度实现营收11.3亿元，同比增长16.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长31.5%。
- 预计2018-2020年公司营业收入分别为17.1、20.5、25.1亿元，归母净利润分别为2.0、2.5、3.1亿元，EPS分别为3.03、3.73、4.63元。
- 2019年可比公司PE平均值为14倍，考虑到公司ROE高于可比公司，以及衣柜新品发展潜力，给予公司2019年17-18倍PE估值，对应合理价格区间63.41~67.14元。
股权激励与股份回购：
- 2018年公司实施首次限制性股权激励，向58名激励对象授予60万股限制性股票，激发员工积极性。
- 公司启动股份回购计划，拟回购资金总额不低于4000万元且不超过5400万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。