20171221-东北证券-太阳转债投资价值分析_8页_566kb

报告摘要

太阳转债于2017年12月22日进行网上申购，发行总规模为12亿元，预计面向公众投资者的比例约为20%，即约2.4亿元。该转债条款较为中规中矩，兼具债性与股性，具有一定的投资吸引力。

转债条款分析：太阳转债的存续期为5年，债底价值为82.85元，债底保护尚可；初始平价为101.81元，转股价值高，股性强。
上市价格预测：预计上市价格在107元左右，转股溢价率在4%到6%之间。
正股基本面分析：太阳纸业为文化用纸行业龙头企业，2016年营收排名第一。公司通过成本控制和科研投入保持了稳定的盈利能力，利润率持续增长。
业务结构与发展战略：公司主要业务涵盖造纸、化工、外贸等领域，重点布局文化用纸、溶解浆、快消品。提出“林浆纸一体化”与“造纸、生物质新材料、快消齐头并进”的发展战略，旨在实现多元化发展。
未来产能释放：2018年公司将有多个新项目投产，包括20万吨高档文化纸项目、老挝25万吨溶解浆与30万吨化机浆项目、80万吨高档包装纸项目，预计带来可观收益。
行业趋势：公司发展符合国家淘汰落后产能、环保政策的行业趋势，具备较强的抗风险能力和偿债能力。

项目	内容
转债名称	太阳转债
债券代码	128029
主体及债项评级	AA+/AA+（新世纪）
发行规模	12亿
存续期	5年（2017年12月22日至2022年12月22日）
票面利率	0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%
转股价格	8.85元/股
转股期	2018年6月28日
向下修正条款	存续期内，15/30，85%
赎回条款	到期赎回：票面价值的106%（含最后一年年息）；提前赎回：转股期内，15/30，130%（含当期利息）
回售条款	有条件回售：最后两个计息年度，任何连续30日，70%；附条件回售：当投资项目实施情况出现重大变化，且证监会认定为改变募集资金用途
网络申购限额	100万元/账户

公司概况：太阳纸业是全球先进的跨国造纸集团，业务涵盖造纸、化工、外贸等领域。
主要产品与用途：
- 非涂布文化用纸：双胶纸、高松厚度纯质纸、静电复印纸等，用于印刷杂志、期刊、儿童画册等。
- 铜版纸：单面铜版纸、双面铜版纸等，用于印刷高级书刊封面和插页。
- 生活用纸：面巾纸、卫生纸、擦拭纸，用于家庭及公共场所。
- 化机浆：用于生产文化用纸、铜版纸、卡纸等。
- 溶解浆：用于生产高纯度生态纤维，是纺织工业高档服装的原料。
盈利能力：2016年公司营收和利润稳步增长，利润率分别为11.09%、8.01%、6.98%、5.23%、2.92%和2.10%。
成本控制：2016年期间费用占主营业务收入的比例为10.87%，低于行业平均值15.05%，节约成本约6亿元。
科研投入：2012至2016年，研发费用占销售收入比例大于4%，为公司长远发展奠定基础。
原材料依赖：公司主要收入来源于木浆系的文化用纸，木浆依赖进口，价格波动影响较大。
产能布局：公司具备70万吨化机浆产能，计划2018年在老挝投产30万吨化学浆，同时20万吨高档文化纸、80万吨高档包装纸项目将陆续投产。
偿债能力：公司速动比率、资产负债率、利息保障倍数优于行业平均水平，流动比率略低，但整体偿债能力较强。