景兴转债：工业包装原纸领先企业-20200827-安信证券-10页_657kb

景兴转债发行与申购价值分析总结

■转债基本要素

发行安排

• 发行公告发布日期：2020年8月26日
• 申购日期：2020年8月31日
• 配售机制：设有股东配售及网上申购
• 原股东配售价格：每股1.1519元
• 大股东未承诺优先配售
• 网上申购无定金，申购上限为100万元

基本要素分析

• 发行规模：12.80亿元
• 主体与债项评级：AA/AA
• 转股价格：3.40元
• 转股价值（基于8月27日收盘价3.44元）：101.18元
• 稀释率：对正股及实际流通盘的稀释率分别为33.88%和38.67%，稀释作用较强
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：110元（含最后一期年度利息）
• YTM（面值对应的到期收益率）：2.41%
• 债底（按AA中债企业债到期收益率4.57%贴现）：88.43元
• 下修条款：[15/30，80%]，下修条件较严
• 赎回条款：[15/30，130%]
• 回售条款：[30，70%]

募集资金用途

• 主要项目：马来西亚年产80万吨废纸浆板项目
• 投资总额：145,243万元
• 拟使用募集资金：128,000万元

中签率估算

• 原股东参与率：假设为70%
• 剩余可申购规模：约3.84亿元
• 网上申购户数：假设为500万户
• 平均单户申购金额：100万元
• 预计中签率：约0.008%

■申购价值与上市定位分析

转债估值

• 转股溢价率：预计在10%~20%之间
• 上市价格区间：110~120元
• 中枢估值：115元

正股基本面

• 公司业务：主要生产工业包装原纸、纸箱纸板和各类生活用纸
• 主导产品：牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸
• 行业地位：华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一

行业与政策背景

• 国家政策支持：推动造纸工业向节能、环保、绿色方向发展，支持规模效益显著企业的战略合作和兼并重组
• 行业趋势：落后产能加速出清，行业集中度持续提高
• “十三五”规划：将淘汰现有落后产能800万吨
• 长三角地区优势：制造业密集、需求旺盛，也是电子商务和快递业发达地区

正股财务表现

• P/E：24.3x，处于较低位置
• P/B：0.88x
• 正股市值：38亿元
• 流通盘：33亿元
• 历史波动率：180日波动率稳定在30%~40%之间，弹性一般

2019年业绩表现

• 营业收入：43.92亿元，较上年下降13.17%
• 归母净利润：1.89亿元，同比下降43.73%
• 毛利率：10.97%，同比下降1.63pct
• 净利率：呈下降趋势，19年同比下降2.15pct
• 期间费用率：19年为9.97%，2020Q1上升至13.50%

2020年Q1表现

• 总营收：8.6亿元，同比下降33.54%
• 归母净利润：4337.6万元，同比下降41.80%
• 毛利率：13.30%

公司优势

• 环保优势：拥有全国唯一编码排污许可证，吨纸污水排放量低于行业标准
• 成本控制：通过工艺改进降低吨纸排放量，排污费用低于行业一般企业
• 技术优势：引进国外一流造纸设备和技术，自动化程度高，产品质量稳定

风险提示

• 经济波动：可能对下游需求和产品价格产生影响
• 项目建设不及预期：可能影响公司未来盈利能力

■固定收益新债定价

• 分析师：池光胜
• 执业证书编号：S1450518100003
• 联系方式：chigs@essence.com.cn

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■内容目录

1. 转债基本要素

   • 发行安排
   • 基本要素分析
   • 募集资金用途
   • 中签率估算

2. 正股基本面分析

   • 公司业务与行业地位
   • 行业与政策背景
   • 财务表现
   • 公司优势

■分析师声明

池光胜声明：

• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格
• 对本报告内容和观点负责
• 保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据

■免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用
• 信息来源公开，不保证完整性与准确性
• 估值结果和分析结论基于假设和模型，存在局限性
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