20171221-华创证券-华创债券专题报告_太阳转债申购价值分析_10页_862kb

太阳转债申购价值分析总结

核心内容概览

太阳纸业发行可转债，规模为12.0亿元，发行方式为原股东优先配售与网上发行相结合。转债期限为5年，债项和主体评级均为AA+，纯债价值约82.8元，债底保护水平较低。初始转股价为8.85元/股，对应的初始转股价值为100.9元，稀释率为5.2%，转债条款中规中矩。

主要观点

• 发行安排：优先配售股权登记日为12月21日，网上申购时间为12月22日，申购代码为“072078”。
• 正股基本面：太阳纸业是国内造纸龙头企业之一，主营纸及纸制品、浆的生产与销售，产品涵盖文化纸、铜版纸、生活用纸、牛卡纸和溶解浆。公司注重产业链延伸和产品结构升级，积极布局生物质新材料和快速消费品领域。
• 行业景气度：受益于供给侧改革、环保政策收紧及快递行业增长，造纸行业景气度持续回升，供需格局向好。
• 业绩表现：公司前三季度营收137.1亿元，同比增长34.36%；归母净利润13.74亿元，同比增长109.1%。预计2017年全年净利润变动幅度为19.02-21.14亿元，同比增长80%-100%。
• 二级市场表现：公司股价自2016年以来震荡上涨，近期小幅回落，当前市值约232亿元，动态估值约13倍，略高于晨鸣纸业。此前5%以上股东减持计划已结束。
• 上市定价：预计太阳转债上市价格在108元-112元之间，中枢约110元。与金禾转债和林洋转债相比，转股溢价率在8%-11%之间。
• 申购价值：转债具备一定配置价值，但需关注上市后的低吸机会。原股东配售比例预计在70%-80%，网上发行规模约2.4-3.6亿元，中枢3.0亿元。中签率预计在0.03%-0.06%之间。

关键信息

发行详情

• 发行规模：12.0亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 配售代码：082078
• 申购代码：072078
• 申购下限：1000元
• 申购上限：100万元
• 配售比例：原股东配售比例预计为70%-80%，网上发行规模约2.4-3.6亿元
• 中签率：预计在0.03%-0.06%之间

债券条款

• 债券期限：5年
• 票面利率：0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%
• 到期兑付：按票面面值的106%兑付
• 转股价：8.85元/股
• 转股价值：100.9元
• 稀释率：5.2%
• 下修条款：当股价连续30个交易日中至少15个交易日低于转股价85%时，可下修
• 赎回条款：股价连续30个交易日中至少15个交易日不低于转股价130%，或未转股余额不足3000万元
• 回售条款：自第五个计息年度起，股价连续30个交易日低于转股价70%时，可回售

行业与公司分析

• 行业趋势：供给侧改革、环保政策收紧推动行业集中度提升，需求端稳定增长，尤其是快递行业带动瓦楞纸和箱板纸需求。
• 公司发展：公司积极布局林浆纸一体化循环经济，拓展生物质新材料和快消领域，未来产能释放将增强竞争力。
• 未来产能：2018年将释放20万吨特种纸产能，老挝30万吨化学浆、80万吨瓦楞纸和箱板纸项目陆续投产，美国70万吨生物精炼项目施工中。

风险提示

• 价格风险：纸制品和溶解液涨价幅度不及预期
• 项目风险：新项目投产不及预期

申购建议

• 优先配售：原股东配售意愿下降，但正股基本面较好，预计配售比例较高
• 网上申购：申购户数下降，中签率较低，建议关注上市后的低吸机会
• 投资价值：转债具备一定配置价值，但需谨慎对待市场波动

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，新财富最佳分析师团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息撰写，观点反映分析师个人判断，不构成投资建议
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• 投资有风险，入市需谨慎

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（预期超越基准指数20%以上）、推荐（预期超越基准指数10%-20%）、中性（预期变动幅度-10%—10%）、回避（预期跌幅10%-20%）
• 行业投资评级：推荐（预期行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期行业指数变动幅度-5%—5%）、回避（预期行业指数跌幅超过基准指数5%以上）