华创债券专题报告：太阳转债申购价值分析-20171221-华创证券-10页

太阳转债申购价值分析总结

核心内容概述

太阳纸业发行可转债，规模为12.0亿元，采用原股东优先配售与网上发行相结合的方式。优先配售股权登记日为12月21日，网上申购时间为12月22日。该转债期限为5年，债项与主体评级均为AA+，纯债价值约82.8元，债底保护水平较低。初始转股价为8.85元/股，对应转股价值100.9元，稀释率约为5.2%，整体条款中规中矩。

主要观点

• 行业背景：造纸行业景气度回升，主要受益于供给侧改革、环保政策收紧及快递行业快速发展带来的需求增长。
• 公司基本面：太阳纸业是国内造纸龙头企业之一，业务涵盖纸及纸制品、浆的生产与销售，产品线丰富，同时积极拓展生物质新材料和快消领域。
• 业绩表现：公司前三季度营收137.1亿元，同比增长34.36%，归母净利润13.74亿元，同比增长109.1%，业绩超预期。
• 未来展望：预计2017年全年净利润增长80%-100%，公司持续扩产，新产能将逐步释放，增强市场竞争力。
• 转债估值：当前转债平价约100.9元，与金禾转债、林洋转债相比，基本面较好，转股溢价率在8%-11%之间。
• 上市定价：预计太阳转债上市价格在108元-112元之间，中枢在110元左右。
• 申购策略：原股东配售比例预计在70%-80%，网上发行规模约2.4-3.6亿元。中签率预计在0.03%-0.06%之间，申购户数下降，中签难度较大。建议关注上市后的低吸机会。

关键信息

发行安排及方式

• 优先配售：股权登记日为12月21日，配售代码为“082078”，原股东按每股0.4628元面值配售。
• 网上申购：时间为12月22日，申购代码为“072078”，申购下限为1000元，上限为100万元。
• 发行时间表：
  • 12月20日（T-2日）：刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告。
  • 12月21日（T-1日）：网上路演；原股东优先配售股权登记日。
  • 12月22日（T日）：网上申购日，确定中签率。
  • 12月25日（T+1日）：公布中签率及优先配售结果，进行摇号抽签。
  • 12月26日（T+2日）：公布中签结果，中签缴款日。
  • 12月27日（T+3日）：确定最终配售结果和包销金额。
  • 12月28日（T+4日）：公布发行结果。

基本信息及条款分析

• 转债期限：5年。
• 票面利率：0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%。
• 到期兑付：按票面价值的106%兑付未转股债券。
• 评级：上海新世纪给予AA+评级，纯债价值约82.8元。
• 转股价与转股价值：初始转股价8.85元，对应转股价值100.9元，稀释率5.2%。
• 条款：下修、赎回、回售条款分别为15/30、85%、15/30、130%、30/30、70%，条款中规中矩。

上市定价分析

• 正股表现：公司股价自2016年以来震荡上涨，近期小幅回落，当前市值约232亿元，动态估值13倍左右。
• 可比转债：金禾转债、林洋转债，基本面较好，转股溢价率在8%-11%之间。
• 预计上市价：108元-112元，中枢在110元左右。

申购价值分析

• 配售比例：原股东配售比例预计在70%-80%，网上发行规模约2.4-3.6亿元。
• 中签率：预计在0.03%-0.06%，申购户数下降，中签难度较大。
• 市场环境：短期市场波动较大，建议适当参与抢权配售，重点关注上市后的低吸机会。
• 风险提示：纸制品和溶解液涨价不及预期，新产能释放不及预期。

结构分析

一、发行安排及方式

• 采用原股东优先配售与网上发行相结合的方式。
• 优先配售比例较高，网上发行规模有限。

二、基本信息及条款分析

• 期限5年，票面利率递增，到期按106%兑付。
• 债项和主体评级均为AA+，纯债价值较低，债底保护较弱。
• 初始转股价与转股价值较高，稀释率适中。

三、上市定价

• 正股表现稳健，估值合理。
• 转债估值与可比品种接近，预计上市价格在108元-112元之间。

四、申购价值分析

• 原股东配售意愿下降，但正股基本面较好，预计配售比例不低。
• 网上申购户数减少，中签率较低，市场热度下降。
• 建议关注上市后的低吸机会，短期参与抢权配售。

总结

太阳纸业可转债具备一定的配置价值，主要受益于造纸行业景气度回升及公司业绩超预期。尽管债底保护较弱，但公司基本面良好，未来产能释放和产品涨价预期较强。预计转债上市价格在108元-112元之间，投资者应关注上市后的低吸机会，同时注意市场波动及新产能投产进度的风险。