20171221-东北证券-东财转债投资价值分析_8页_530kb

报告摘要

东财转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对东财转债的投资价值进行了详细分析，涵盖发行安排、主要条款、上市价格预测、正股分析以及投资建议等内容。报告指出，东财转债发行规模较大（46.50亿），市场行情一般，因此原股东优先配售比例约为70%，社会公众投资者认购比例约为30%，即14亿元左右。转债的债底保护一般，转股价值较高，属于偏股型可转债。

主要观点

债底保护一般：按2017年12月18日6年AA级企业债到期收益率计算，东财转债的债底价值为78.27元，债底溢价率为27.77%，与近期转债相比仍处于较低水平。
转股价值较高：按2017年12月19日收盘价13.27元/股计算，初始平价为96.93元，平价溢价率为3.17%，表明转债的股性较强。
正股估值偏高：正股PE TTM为95.44倍，相较于其他证券公司估值偏高，公司市值水平偏高，股价弹性一般。
上市价格预测：参考光大转债和国君转债的市场表现，结合公司基本面与发行规模，预计东财转债上市价格在103元左右，转股溢价率在2% - 3%之间。
公司业绩波动较大：受证券市场行情影响，公司业绩呈现较大波动，2015年因基金第三方销售业务增长，净利润大幅上升；2016年后随着市场下行，金融电子商务服务收入下降，证券业务成为主要收入来源。
证券业务排名上升：依托互联网流量和用户粘性，东方财富证券在2017年6月的经纪业务市场份额为1.55%，排名第19位；两融市场份额为0.66%，排名第37位。
互联网思维与流量变现：公司通过降低手续费和佣金、优化用户体验，实现了在证券业务领域的逆势增长，但需注意客户粘性较低，流量变现能力是关键。
投资建议：鉴于近期转债市场估值压缩、公司基本面一般、正股估值偏高，建议投资者关注东财转债上市后的配置机会。

关键信息

发行安排

T-2（12月18日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》
T-1（12月19日）：网上路演；原股东优先配售股权登记日
T（12月20日）：刊登《发行方案提示性公告》；原股东优先配售日；网上申购日；确定网上中签率
T+1（12月21日）：刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购的摇号抽签
T+2（12月22日）：刊登《网上中签结果公告》；网上申购中签缴款
T+3（12月25日）：主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额
T+4（12月26日）：刊登《发行结果公告》

主要条款

项目	内容
转债名称	东财转债
债券代码	123006.SZ
主体及债项评级	AA/AA（大公国际）
发行规模	46.50亿
存续期	6年（2017年12月20日至2023年12月20日）
票面利率	0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%
转股价格	13.69元/股
转股期	2018年6月26日
向下修正条款	存续期内，15/30，80%
赎回条款	到期赎回：107%（含最后一年年息）；提前赎回：130%（含当期利息）
回售条款	有条件回售：最后两个计息年度，任何连续30日，70%；附条件回售：募集资金用途变更
网络申购限额	100万元