20250313-东吴证券-浩瀚转债_智能网络解决方案的领跑者_11页_566kb

报告摘要

浩瀚转债发行及投资分析总结

核心内容概述

浩瀚转债（118052.SH）于2025年3月13日开始网上申购，发行规模为3.54亿元，募集资金净额将用于公共互联网安全监测系统研发及产业化等项目。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，初始转股价为24.38元/股，正股浩瀚深度3月11日收盘价为24.46元，对应的转换平价为100.33元，平价溢价率为-0.33%。债底估值为83.30元，YTM为3.12%，债底保护一般。

主要观点

转债上市价格预测：预计浩瀚转债上市首日价格在118.73~132.27元之间，转股溢价率约为25%。
申购建议：原股东优先配售比例预计为67.69%，网上中签率预计为0.0015%，建议积极申购。
正股基本面：浩瀚深度是互联网流量与数据智能化领域的领先企业，专注于为电信运营商提供网络可视化、智能管控及信息安全防护解决方案。公司产品已部署于中国移动、中国联通、中国电信等关键网络节点。
财务表现：2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为10.01%，2023年营收5.20亿元，同比增长15.85%；归母净利润复合增速为14.99%，2023年实现归母净利润0.63亿元，同比增长32.43%。
盈利能力：销售净利率和毛利率均高于行业均值，2019-2023年销售净利率分别为10.12%、14.55%、14.17%、10.56%和12.08%，销售毛利率分别为43.67%、50.59%、52.98%、47.39%和49.51%。
费用控制：销售费用率和财务费用率相对稳定，管理费用率有所下降。

关键信息

转债基本信息

发行规模：3.54亿元
存续期：6年（2025年03月13日至2031年03月12日）
主体评级/债项评级：A+/A+
转股价：24.38元/股
转股期：2025年09月19日至2031年03月12日
票面利率：第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%
到期赎回价格：票面面值的115%
债底估值：83.30元
YTM：3.12%
转换平价：100.33元
平价溢价率：-0.33%
总股本稀释率：8.41%
流通盘稀释率：13.90%

转债条款

下修条款：“15/30, 85%”
有条件赎回条款：“15/30、130%”
有条件回售条款：“30、70%”
条款评价：中规中矩

募集资金用途

项目名称	项目总投资（万元）	拟投入募集资金（万元）
公共互联网安全监测系统研发及产业化项目	21,172.23	14,619.09
深度合成鉴伪检测系统研发建设项目	30,529.49	20,380.91
补充流动资金	429.00	429.00
合计	52,130.72	35,429.00

债性和股性指标

指标名称	数值（元）
纯债价值	83.30
转换平价	100.33
平价溢价率	-0.33%
纯债溢价率（以面值100计算）	20.05%
纯债到期收益率 YTM	3.12%

投资申购建议

上市价格预测：预计在118.73~132.27元之间。
中签率预测：预计为0.0015%。
优先配售比例：预计为67.69%。
可比标的参考：
- 赛特转债：转换平价95.05元，评级A+，发行规模4.42亿元，转股溢价率28.39%
- 宇邦转债：转换平价104.87元，评级A+，发行规模5.00亿元，转股溢价率23.01%
- 中能转债：转换平价100.55元，评级A+，发行规模4.00亿元，转股溢价率21.53%
- 近期上市转债：渝水转债（29.64%）、南药转债（30.18%）、银邦转债（32.77%）

正股基本面分析

公司亮点

行业地位：互联网流量与数据智能化领域的领先企业。
核心技术：自主研发“大规模高速链路串接部署的DPI”等五大类核心技术。
产品体系：覆盖网络优化、安全防护、大数据应用。
客户覆盖：产品已规模部署于中国移动、中国联通、中国电信等运营商网络关键节点。
市场拓展：依托网络可视化解决方案优势，向信息安全防护解决方案横向拓展，大数据解决方案收入持续增长，2021-2023年复合增长率达43.83%。

财务表现

营收增长：2019年以来营收稳步增长，2023年营收5.20亿元，同比增长15.85%。
净利润增长：2023年归母净利润0.63亿元，同比增长32.43%。
盈利能力：销售净利率和毛利率均高于行业均值，2023年毛利率达49.51%。
费用结构：
- 销售费用率：相对稳定
- 财务费用率：相对稳定
- 管理费用率：2023年有所上升，但2022年和2024年上半年有所下降

风险提示

正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动。
上市时点不确定性：上市时间不确定，可能带来机会成本。
违约风险：公司存在违约可能性。
转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响投资收益。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性，且可能因市场变化而调整。未经授权不得翻版、复制和发布，否则需承担法律责任。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。