20220107-安信证券-美联储12月议息会议纪要点评_美联储为何加快政策正常化节奏__9页_508kb

美联储12月议息会议纪要点评总结

核心内容

美联储2021年12月议息会议纪要表明，其正在加快政策正常化的节奏，特别是缩表（减少资产负债表规模）的启动时间可能提前至首次加息之后。这一决策引发了市场对美股成长板块和长债收益率的剧烈反应，同时也为后续的加息和缩表路径提供了新的信号。

主要观点

1. 加快政策正常化的原因

• 经济状况改善：美国经济复苏虽有所放缓，但内生增长动能依然强劲，制造业PMI维持高位，消费数据稳健，表明Omicron变异株对经济影响有限。
• 通胀压力上升：2021年10月美国CPI同比突破6%，打破“通胀是暂时性”的预期，迫使美联储更加重视通胀控制。
• 就业市场接近充分就业：美联储使用广谱就业数据（包括失业率、劳动参与率、少数族裔就业情况等）来判断充分就业状态，不再严格依赖非农就业人数。
• 金融风险考量：长期债券配置压低了期限溢价，导致收益率曲线趋于平坦，可能影响金融中介的息差。缩表有助于限制收益率曲线的平坦化，从而降低金融风险。

2. 缩表与加息的协同效应

• 缩表节奏可能更快：相比上一轮（2013-2014年Taper），此次缩表可能节奏更快，部分委员认为当前就业市场已接近充分就业状态。
• 流动性冲击减弱：由于疫后流动性水平上升，叠加隔夜逆回购工具的使用，美联储在缩表过程中对市场的影响将被弱化。
• 政策空间保留：通过缩表而非仅依赖加息来应对通胀，有助于为后续经济下行时保留政策调整空间。

3. 对国内市场的影响

• 货币宽松政策提前：美联储加快政策退出节奏，将增加我国一季度实施货币宽松政策的可能性。
• 汇率弹性增强：我国汇率弹性增强，有助于缓解外部市场变化对国内市场的冲击。
• 需警惕欧央行政策：虽然美联储政策收紧对国内市场影响有限，但需关注欧央行可能的偏鸽政策对资本流动的影响。

关键信息

• 缩表预期提前：美联储在首次加息后可能开始缩表，且节奏可能快于上一轮。
• 加息概率提升：市场对2022年加息3次的预期已较为充分，但缩表时点提前仍加剧了波动。
• 通胀预期管理：美联储在鲍威尔连任后转向更鹰派立场，强调物价稳定和通胀预期管理。
• 流动性管理工具：隔夜逆回购工具的使用提升了美联储应对流动性短缺的能力。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏和劳动力市场造成新的冲击。
• 地缘政治风险：全球局势的不确定性可能影响市场稳定。

图表参考

• 图1：美联储资产负债表总规模，显示其资产负债表规模逐渐下降趋势。
• 图2：美国GDP环比折年率，显示经济复苏动能稳定。
• 图3：美国失业率，显示失业率持续下降，接近充分就业状态。
• 图4：美国CPI和核心CPI同比，显示通胀维持高位。
• 图5：美联储隔夜逆回购工具使用规模，显示流动性管理能力增强。

结论

美联储加快政策正常化节奏是基于当前经济、就业和通胀环境的综合考量，旨在更早控制通胀预期、降低金融风险，并为未来经济波动预留政策空间。这一变化对国内市场的影响主要体现在货币宽松政策可能提前落地，同时需关注外部政策变化带来的潜在冲击。