20220526-光大证券-2022年5月美联储议息会议纪要点评_美联储持续鹰派_剑指通胀_8页_674kb

总量研究总结

核心内容

2022年5月美联储FOMC议息会议纪要显示，美联储维持抗击通胀的鹰派立场，预计6月和7月将分别加息50个基点，与市场预期一致。此外，美联储工作人员小幅上修了2022年和2023年的PCE价格指数预测，分别为4.3%和2.5%，显示出对通胀持续高企的担忧。尽管如此，市场对美联储加息路径的预期已较为明确，年末基准利率预计达到2.5%-2.75%，高于3月时的中性利率水平2.4%。

主要观点

• 加息路径明确：美联储将维持激进加息节奏，6月和7月分别加息50bp，市场预期与美联储政策一致。
• 通胀预测上调：因供应链问题持续、进口价格和薪资上涨，美联储工作人员上调了通胀预测，2022年和2023年PCE价格指数分别为4.3%和2.5%。
• 经济前景承压：高通胀抑制了消费、补库和投资等经济动能，经济衰退交易尚未结束，美债需求保持韧性。
• 美债收益率震荡：10年期美债收益率在5月小幅下行，主要受通胀预期下降和美债需求上升影响，但中长期仍可能维持在2.6%-3.2%区间震荡。

关键信息

一、6月和7月分别加息50bp符合预期

• FOMC与会者一致认为，需要采取必要措施控制通胀，联邦基金利率目标范围将迅速上调。
• 美联储在5月4日新闻发布会上明确表示，6月和7月将各加息50bp。
• 通胀预期的调整有助于市场对美联储政策路径的理解，若通胀超预期，将进一步增强加息预期。

二、高通胀不利于经济前景，美债收益率维持区间震荡

• 10年期美债收益率在5月1日至25日期间下行24bp，其中通胀预期下行25bp，实际收益率上行1bp。
• 美债需求走强，主要由于市场对经济衰退的交易和美债收益率相对较高的吸引力。
• 美国经济动能放缓，消费、补库和投资均出现疲态，居民储蓄跌入负值，零售增速回落，制造商库存处于高位，补库持续性不强，房地产需求回落。
• 美联储缩表将从6月1日开始，初期每月缩减300亿美元国债，三个月后增加至600亿美元，预计第一年缩减规模可达9975亿美元。

三、通胀与经济前景的关联

• 下半年通胀环比贡献将主要来自食品和核心服务通胀，预计CPI同比增速在年末降至6.4%。
• 悲观情形下，全球供应链问题持续，薪资增速高位，CPI同比增速可能维持在8%左右，直至年末缓慢回落至7.0%。
• 若通胀超预期，可能引发更激进的加息预期，从而提振美债收益率。

四、风险提示

• 通胀超预期：可能导致美联储进一步收紧政策，加剧市场波动。
• 经济快速下行：高通胀持续可能引发经济衰退，影响市场信心。

图表要点

• 图1：显示5月1日至24日，通胀预期下行，实际收益率上行。
• 图2：2022财年Q2，直接和间接投标人获配比例上升，显示美债实际需求增强。
• 图3：居民月度额外储蓄自2022年3月起跌入负值，显示高通胀侵蚀消费能力。
• 图4：美国零售环比增速连续第三个月回落，消费动能减弱。
• 图5：制造商库存处于历史高位，补库需求减弱。
• 图6：补库领先指标触顶回落，显示补库持续性不强。
• 图7：基准情形下，2022年全年通胀水平预计在7.6%。
• 图8：基准情形下，2022年全年核心CPI预计在5.9%。

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作者信息

• 分析师：高瑞东
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