20220823-西部证券-万润股份-002643.SZ-点评报告_两大业务齐增长_产能加码打开成长空间_9页_422kb

万润股份（002643.SZ）点评报告总结

核心结论

• 2022H1总收入：25.87亿元，同比增长 42.91%
• 2022H1归母净利润：4.91亿元，同比增长 63.06%
• 2022H1扣非归母净利润：4.81亿元，同比增长 63.30%
• 投资建议：维持“买入”评级
• 预期净利润：2022-2024年分别为8.42/10.63/11.95亿元
• 对应PE：22.7/18/16倍

主要财务表现

• 收入增长：2022H1收入同比增长 42.91%，其中二季度收入同比增长 18.82%
• 毛利率：2022H1毛利率为 37.63%，同比下降 2.00pct
• 净利率：2022H1净利率为 20.65%，同比上升 2.16pct
• ROE：2022H1 ROE为 8.46%，同比提升 2.79pct
• 资产负债率：2022H1为 27.72%，同比上升 6.32pct，但仍低于行业平均水平

业务板块表现

一、营收与净利润齐增长，净利润增速高于收入增速

• 公司整体业绩表现强劲，收入与净利润均实现增长，净利润增速显著高于收入增速
• 研发投入显著增加，研发费用率同比上升 1.31pct
• 销售费用率下降 1.09pct，管理费用率下降 1.2pct，费用管控能力提升
• 费用率下降带动销售净利率提升，但经营性现金流有所下降

二、大健康产品发力，“研发+产能扩张”增添动能

• 大健康类板块收入同比增长 150.66%，占总收入比重达 44.88%
• 主要受益于境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售增长
• MP公司2022H1营收 10.49亿元，同比增长 182.32%
• 净利润 1.91亿元，同比增长 333.35%
• 公司新建医药车间已完成GMP认证，计划年内投入使用，缓解产能瓶颈
• 2021年成立医药研究院，强化研发支撑，提升医药业务竞争力

三、功能件材料发展稳健，积极布局高端材料

• 功能性材料板块收入同比增长 5.19%，占总收入比重 54.34%
• 涉及液晶材料、OLED材料、沸石系列环保材料等多个领域
• 液晶材料保持全球领先，OLED材料业务增长良好
• 控股子公司三月科技OLED成品材料同比增长 150.99%
• 九目化学OLED升华前材料同比增长 19.53%
• 电子信息材料布局聚酰亚胺、光刻胶等高端领域，产品线持续丰富
• “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”将扩增电子信息材料产能 1,150吨/年，新能源材料产能 250吨/年
• 沸石系列技术领先，电解液添加剂材料已实现供应，计划提升产能

关键信息

• 主要增长驱动：大健康板块收入增长显著，成为公司主要增长点
• 研发投入：公司加大研发投入，提升产品竞争力
• 产能扩张：新建医药车间、新材料项目将有效缓解产能不足问题
• 市场拓展：积极布局新能源电池、光刻胶、聚酰亚胺等新兴领域
• 风险提示：产能投放低于预期、下游需求不及预期、市场开拓不及预期

投资建议与估值

• 公司是液晶材料和车用沸石领域的领军企业，同时进军电解液添加剂、光刻胶等高成长赛道
• 预期公司2022-2024年归母净利分别为8.42/10.63/11.95亿元，对应PE分别为22.7/18/16倍
• 维持“买入”评级，认为公司成长空间广阔，未来业绩有望持续增长

财务数据概览

风险提示

1. 产能建设进度低于预期
2. 下游需求不及预期
3. 市场开拓不及预期、客户订单下滑

总结

万润股份在2022年上半年实现了收入和净利润的双增长，其中大健康板块成为主要增长引擎，收入同比增长显著。公司通过加大研发投入和产能扩张，进一步增强竞争力，积极布局高端材料领域，如液晶材料、OLED材料、聚酰亚胺材料、光刻胶材料等。未来公司有望持续受益于这些新兴业务的发展，推动业绩稳步增长，维持“买入”评级。